顺鑫农业跌停：被指产品升级不成功白酒吨价下滑

4月25日，顺鑫农业发布2019年年报。全年实现营收149亿元，同比增长23.4%，归母净利润8.09亿元，同比仅增长8.73%。大幅低于市场预期。

4月27日，顺鑫农业开盘跌停，报56.52亿元。截至发稿，跌幅为9%。

根据年报，2019年顺鑫农业白酒业务营收首次破百亿，达到102.89亿元，然而增速不到11%。在目前已披露年报的12家上市酒企中，排倒数第三，仅高于迎驾贡酒和洋河股份。

白酒业务毛利率更是经历了四连降，从2016年的62.59%，降到了2019年的48.08%，四年间降低了14.51个百分点。拟退出业务——房地产也不尽如人意，毛利率由上年的44.14%下滑到15.28%。其子公司顺鑫佳宇 19 年亏损 3.39 亿元，合计计提减值准备金 1.13 亿元。这导致公司的综合毛利率由39.96%下滑到36.2%，净利率由6.03%下滑到5.49%。

具体来看，2019年下半年，公司白酒业务遭遇了“滑铁卢”， 白酒收入上半年为15.31%，下半年则下滑到3.62%。根据东吴证券研报数据，顺鑫农业白酒吨价同比下滑了4.1%，售价下降是毛利下滑主因。

吨价与毛利率的持续下滑，被市场解读为公司产品结构升级战略并不成功。根据年报披露，2019年公司白酒业务成本中包装材料占到26.54%，高于原材料的23.03%，包装材料费高于基酒，并且包装材料费增速高于营收。

根据民生证券研报数据，白牛二占比大致在65%左右，珍品陈酿等高端产品占比在15%左右。这说明公司谋求高端化的努力还不成功，打价格战的低端产品仍占营收大头。

另外，公司销售费用与管理费用增长较快，分别达到16.68%和23.16%，均高于营收增速。

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