江中药业费用增速远超营收增速重要产品销量下滑

近日，江中药业发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入24.49亿元，同比增长39.55%；实现归母净利润4.64亿元，同比减少1.14%；实现扣非归母净利润4.33亿元，同比减少5.16%；经营活动产生的现金流量净额为6.41元，同比增加31.86%。

引入战略投资者 费用增速远超营收增速

江中药业主要从事药品及保健品(含功能食品)的生产、研发与销售，业务主要由非处方药类、处方药类、保健品及其他三大板块组成。

随着各项落地性政策文件频发，在提供政策红利的同时，也使医药产业面临医改深化、转型调整等内外部压力和挑战。此时公司引入了战略投资者华润医药控股，并且通过并购桑海制药、济生制药扩增产品线。

华润医药控股以增资扩股方式获得华润江中51%的股权，于2019年2月完成工商变更手续；公司以货币资金1.64亿元向桑海制药增资，增资后取得桑海制药51%的股权，2019年1月30日，已完成股权变更登记手续；公司以货币资金2.13亿元向济生制药增资，增资后取得济生制药51%的股权，2019年1月30日，已完成股权变更登记手续。

然而作为融入华润及融合桑海制药和济生制药的第一年，公司却增收不增利，那么问题出在哪里呢？

首先来看毛利率，报告期内公司的毛利率为66.66%，相比2018年变化不大。非处方药类毛利率为67.54%，同比减少2.68%，主要因为上年末在建工程完工投产转入固定资产引起产品单位生产成本增加所致；处方药类毛利率为69.67%，同比增加15.33%，主要因为本期并购的桑海制药、济生制药的毛利率较高所致；保健品及其他毛利率为46.06%，同比减少3.46%。

毛利率变化不大的同时净利率却有着较大的变化，由2018年的26.79%下降到2019年的19.57%。究其原因，主要是因为费用的大幅增长，一方面是合并范围增加导致的，一方面是原有业务导致的。

报告期内公司的销售费用为8.69亿元，较上年同期增长3.66亿元，增幅72.73%，占营业收入的比重由上年同期28.66%增长为35.47%，销售费用增长主要系公司合并范围增加以及公司原有业务的广告宣传费用和促销推广费用同比增加所致；管理费用为1.67亿元，较上年同期增长0.71亿元，增幅74.75%，占营业收入的比重由上年同期5.44%增长为6.81%，管理费用增长主要系公司合并范围增加所致；报告期内研发费用为4751万元，较上年同期增长1789万元，增幅60.39%，主要系公司本期研发投入增加所致。

可见期间费用的增幅远高于营业收入的增幅，最终导致净利润的下降。值得一提的是，江中药业的成本构成中，直接材料占比近60%，由于中药材价格一直受到诸如宏观经济、货币政策、自然灾害、种植户信息不对称等多种因素影响，容易出现较大幅度的波动，所以重要中药材价格变动会对公司部分中药产品成本产生较大影响。2020年突发新冠肺炎疫情，中药材受中医药防治方案的刺激，价格有一定的上涨，预计2020年部分中药材价格将出现上涨。

重要产品销量下降 疫情影响经营

从营收构成来看，报告期内，江中药业非处方药类实现营业收入18.61亿元，营收占比为75.99%；处方药类实现营业收入4.37亿元，营收占比17.83%；保健品及其他实现营业收入1.46亿元，营收占比5.94%。

公司的毛利润主要来自于非处方药类，非处方类药物主要聚集在胃肠领域，并打造了“江中”和“利活”两个品牌。健胃消食片瞄准“胃”，定位“日常助消化用药”，乳酸菌素片瞄准“肠”，定位“肠道日常调理用药”。

需要注意的是，受医药政策等影响，未来更多处方药将转战零售药店和基层终端，零售终端不仅要承受来自医疗端转战产品的竞争压力，更面临监管趋严、药品批量采购带来的降价压力等。或许受竞争加剧影响，公司的重要产品健胃消食片销量有所下滑。2019年，健胃消食片的销售量为17679万盒，同比减少2.11%。同时，非处方类药物中，乳酸菌素片销售量为4648万盒，同比增加5.23%；复方草珊瑚含片销售量为32.38万盒，同比增长11.27%。此外，受行业遇冷、高端礼品需求下降影响，保健品业务的销量降幅较大，其中初元营养品销售量为109万盒，同比减少23.38%。

需要注意的是，新冠肺炎疫情也对公司经营产生了影响，公司所在地江西南昌离武汉较近，防控压力较大，公司面临员工返岗受限，部分区域物流不畅，原辅包材无法及时供应，防控消杀及防护用品短缺等困难。当前特殊时期，物流成本、用工成本均有不同程度的增加。

公司表示，短期看，受物流成本、用工成本等增加、部分区域员工返岗不便、物流不畅及门店客流量减少导致终端动销减弱等影响，本次疫情给公司生产经营带来一定压力。长期看，这次疫情是中医药行业的又一次发展机遇，也给产品带来了新的机会。

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