银行间市场拼资历你经历过几次隔夜利率零时代？

特定风险事件的影响叠加年中关键时点的临近，央行、银保监会和证监会等监管机构纷纷采取措施稳定市场，呵护流动性。相比过往，今年的年中时点对于交易员来说轻松了许多，资金市场十分宽裕。6月的最后一周，隔夜Shibor创下10年新低。

两大指标双双跌破1%

通常，每逢季末、半年末、年末等重要时点，由于市场资金需求量较为旺盛，会形成流动性阶段性紧张的局面，从而造成DR001、DR007和Shibor主要期限品种等利率的大幅走高。但是，今年的情况有点特殊，临近半年末，银行间市场资金利率不升反降。

短期流动性有多宽裕？两大指标双双跌破1%。据Wind数据显示，6月24日上午10时左右，银行间存款类机构隔夜质押式回购(DR001)加权平均利率报0.9873%，这是该指标有数据记录以来的历史新低，其余各期限回购利率也全线走低。其中，具有代表性的 DR007(被央行定义为判断货币政策“松紧适度”的观察指标)也一并走低，当日盘中从2.65%的位置一路下行，最低成交跌至1.10%，创近4年来的新低，加权平均利率报2.27%，与7天期央行逆回购利率倒挂近30bp。换句话说，如果公开市场一级交易商将与央行开展回购交易获取的资金在市场上按照加权价格融出去，要倒贴近30个基点。

与此同时，当日Shibor各期限品种利率亦全线走低。其中，隔夜品种下行11.2bp至1%，创2009年9月2日以来新低。此外，7天、14天、1个月和3个月品种利率均有不同程度的下跌，但这也只是个开始。

到了6月26日，银行间市场资金利率再度回落，DR001和隔夜Shibor双双跌破1%。当日10:30左右，DR001加权价格报0.98%，盘中最低成交在0.82%；DR007跌5bp至2.36%，盘中最低成交到0.98%，创下2009年7月2日以来最低。同样，Shibor也继续全线下行，其中隔夜Shibor跌3.2bp至0.9910%，为近10年来首度跌破1%，其他期限品种悉数下跌。

6月27日，隔夜Shibor续刷近10年新低，跌2.95bp至0.9615%，存款类机构质押式回购交易方面，截至当日11:03，DR001加权价跌约1bp至0.96%；DR014跌13bp至2.44%，与7天期利率形成倒挂。

货币市场短端利率持续走低，凸显银行间市场短期流动性的足够充裕。为何临近半年末时点，资金利率反而持续走低？主要在于近段时间央行向市场注入了足够多的流动性，确保在单个风险事件冲击后跨季资金平稳。

在前面的一系列数据中，其实有一些关键时间点，比如2009年和2015年。据此，市场间盛传着一种说法，在隔夜利率低于1%、开始进入零时代的时候，如果这是你第一次见，说明你从业0-4年，如果之前已经见识过一次，说明你已经从业4-10年，如果见过两次，那么祝贺你喜提从业超过10年的称号。记者的一位朋友2008年入行，就职于某银行同业业务部，他已经经历过三次1%的隔夜。

自2008年之后，银行间质押式回购利率低于零或接近于零的时期有两次，分别为：2008年12月至2009年6月、2015年4月至2015年10月。一次是次贷危机的影响，一次是国内经济面临结构失衡压力。而本次的，主要源于特定风险事件的影响给市场带来的波动。

中小行和非银流动性改善

“一般隔夜质押回购利率低于2%就代表着银行间市场钱多很便宜。”太平洋证券分析师张河生分析称，单个银行事件之前隔夜利率在2.5%以上，事件之后头两天隔夜利率迅速提升20-30bp，但是央行大幅净投放进行对冲，隔夜利率很快下降，进入6月份之后便低于2%，并持续下去。

公开市场操作方面，Wind数据显示，6月以来，央行共进行了15次逆回购操作，合计投放8250亿元。其中在6月倒数第二周里，央行累计净投放流动性3250亿。此外，本月央行还投放了2次MLF，连续向市场释放跨季资金，保证流动性合理充裕。

除了加大资金投放力度，为缓解市场流动性分层的情况，监管机构在6月份还进行了一系列操作，以改善中小型银行及非银机构的流动性情况，并稳定市场情绪。比如在6月9日，银保监会新闻发言人表示，从近期与大型商业银行和股份制商业银行座谈的情况看，他们一致表示将继续与中小银行正常开展同业业务，共同维护金融市场平稳运行；6月16日，证监会表示将安排大型券商和基金向中小券商和基金提供流动性支持。随后，央行通过头部券商进一步传导流动性，6月下旬，多家知名券商纷纷发布公告称，收到央行通知，获准调高短融余额上限。Wind数据梳理显示，此次央行同一批共调整了10家头部券商待偿还短期融资券余额上限。仅以确定余额上限的9家券商来看，目前待偿短融资余额上限就达到了3043亿元。

工商银行投资银行部高级分析师崔德永认为，央行提高大型证券公司的待偿还短融余额上限，允许上述证券公司通过发债的形式在资本市场获取更多可用资金，实质增强了这些券商的融资能力，对于维持同业市场流动性合理充裕具有积极意义。近期，由于特定风险性事件的影响，同业市场间流动性出现传导不畅的问题，尤其是中小银行和非银金融机构受到的影响较大，资金市场利率也因此出现较大波动。

目前来看，中小银行的存单发行成功率有所提升，而信用利差的走阔也指向更多此前无法发行的小机构部分恢复了同业存单的融资能力。张河生分析认为，流动性总量宽裕，关键在于结构性矛盾有无缓解，也即小银行与非银金融机构是否容易借到钱，从包含非银的所有金融机构的加权质押回购利率观察，R001也较低，仅高R007大概5-7bp左右，R007在6月20日与21日甚至低于DR007。总体上看，非银金融机构并没有面临“钱荒”。

（文章来源：新金融观察报）

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