VC/PE回顾2018年募投市场调整带来新投资机会

对不少VC/PE机构而言，“变”成为过去一年的重要主题。一方面是募投金额双降，投资回报降低；另一方面是调整背后新机会逐渐涌现，其中以技术创新为代表。“从回报预期、项目周期、基金组合和策略等方面，可以发现不少新趋势，作为投资人，是否可以根据这种变化，把工作流程、透明度和规范性，以及长期可持续队伍的更替和接班问题等调整好，非常关键。”北京某大型VC董事总经理表示。

“多变”成为新关键词

在上海某中型VC创始合伙人看来，2018年中国股权投资市场的一个关键词是“多变”。“比如去年人民币基金非常火，今年人民币基金募资却不太顺利，美元基金募资反而不错。多变背后实际上正在孕育一些新投资机会，从国外经验看，不少科技创新背后都有VC支持，而我们在技术创新上还有不少进步空间。”

对于即将过去的2018年，前述北京某大型VC董事总经理用“上岸”来形容，熬过来就意味着“上岸”。“一方面此前投的大量项目，今年抓住各种窗口IPO；另一方面资金面收紧，募资情况体现了机构的基金管理能力，未来募不到资金和募得到资金的机构差异会变大。上岸后重新看一看水下的趋势和方向，今年确实是转折性的一年。”

清科数据显示，从募资来看，2018年前11月中国股权投资市场共募集金额接近1.15万亿元，同比下降28.7%。其中人民币基金9108.5亿元，以美元基金为主的外币基金表现强势，共募集2370.43亿元，同比上升超130%。不难看出，今年美元基金募资较为顺利，人民币基金则受资管新规等政策影响下降较多。从投资来看，2018年前11月中国股权投资市场投资案例数为9773起，同比上升7%，投资金额达1.03万亿元，同比下降6.6%。其中，人民币投资金额5849.41亿元，外币投资金额4475.76亿元，外币投资逼近人民币投资。IPO市场上，2018年前11月中企IPO企业数量下降至203家，包括境外上市103家，境内上市100家，境内上市受IPO审核趋严下降明显，继而影响人民币基金的顺利退出。

下一个机会在科创板

北京某大型VC创始合伙人表示，2018年市场调整让投资人有更多时间思考什么是真正的投资。“几年前项目多的时候，到处去开会，现在可以聊久一点。对于行业的深入思考或者对于创业者的深入了解，能够让投资人积累的更多。”

北京某中型VC创始主管合伙人认为，“现在有一些调整，很多人担心，我的担心并不是那么大。比如一方面2018年互联网红利消退，另一方面，2018年又是中国互联网盈利元年。以前互联网不少是靠博眼球或者讲故事来估值，现在这些情况正在改变。可以发现大量互联网公司包括部分教育类互联网公司，虽然它们获客成本较高，仍然存在一些问题，但是其收入能力跟以前相比已经完全不是一个概念。”他坦言，目前市场上类似京东等这类大平台的机会变少了，但是要投出几十亿元估值的公司，几率比十年前高出很多。

在不少业内人士看来，硬科技或者技术含量较高的领域将会是未来新投资机遇所在，而科创板则是其中的代表。北京某新秀VC创始合伙人认为，科技创新类企业是中国风险投资中一个独特的机会，行业里已经涌现出一批千亿市值的公司。如果支持这类企业在科创板上市，允许他们在本土募集资金支持企业发展，这对于支持这批新技术、新模式、新业态科技企业有非常重要的战略意义，当然也有望成为VC/PE的重要退出渠道，并且又会反哺到一级市场早期投资，形成良性循环。

前提是练好“内功”

前述北京某大型VC创始合伙人认为，练好“内功”是VC投资穿越周期的关键。首先是积累，VC投资本身是一项长周期的工作，创业公司从零到上市，绝大部分至少需要5年至10年时间，然后才会有比较好的回报。第二，自身成长更重要，“过去几年，我们内部讨论的都是企业自身组织结构如何建立，怎么培养新的人才等问题，这些事情是VC日常工作中更重要的部分。”

前述北京某大型VC董事总经理认为，现在投资人要逐渐适应在存量变化中调整投资策略。以前靠一两个项目的成功来覆盖整个基金的成本和收益，未来光靠一两个项目可能不够了，需要一批项目。消耗的管理精力，以及对于团队考验无疑会更大。“机构需要自问一下，是不是能适应五年甚至十年才能出来的项目。未来单一项目的回报预期可能会降低，如果VC有20%至30%的IRR且长期可持续，已经是非常了不起了。”

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