估值与趋势往往不能同步

本周上证指数打破3100点，慢牛呼声陆续，图形对A股投资者的引诱26年来从没有变过，感官的K线图成为很多人推断市场的主要根据。

我们更乐意从估值和资金面来分析市场，过去一年来我们保持3000点上越涨越趋于谨严的概念，其核心是基于估值。上证的相比较估值合理，而中小创的估值高企，这是过去我们秉持的主要概念，3000点上越涨物品越贵，不管是高股息还是举牌概念，其中或有凹地，但跟随股价的大幅上升，凹地也已被填平了。

过去几周，很多人说举牌就是公司有价值，这样的推断过于武断。“多年前，香港有家著名船企，因为运输行业的不景气，掌门人决然决定举牌一家上市房企，不吝一切完成转型，上市企业的股价在短时间内大涨，但以后股价因为离开基本面而长时间低迷。十年中，船舶行业真的渐行渐弱，很多同行退出，该掌门人因为及时转型防止了破产并进军地产成功，但当时举牌所花的本钱一直到十年后才得以收回。”

我们想说的是，举牌或是代表了有人看好某家企业的长久价值，但股价的上升常常会透支中短时间价值，所以跟随举牌做做投契能够，但请不要冠以价值之名。况且当下举牌出资的多是保险、地产等大佬，融资来的钱多的没地方用，也就更简单肆意浪费而离开价值自己。

其次，来讲说资金面，过去一年存量博弈是市场的共鸣，存量博弈市场的特色就是指数高点逐级下移、热点常常“人弃我予”，操作以游击战为主。但过去几周跟随成交的缩小，指数创出反弹新高，同时银证转账出现了三周近500亿元的资金净流入。从客观分析来看，确实有增量资金入场且为数很多，以后通过视察，本来是网下申购的“无风险高收益”吸引了上万大户申报，“买椟还珠”成为过去半个月市场的现象，固然这些增量推升了市场也带动了场内风险偏好的上升。但冲着网下认购而去的资金究竟会逗留在市场多久、会否带动其他增量入场、一旦网下收益大幅降低会否再度离场，这些都是未知数。

好在他们已经入场，也推进了指数，并让很多趋向投资者的情绪得以上升，所以短时间趋向走得不错哦。也许市场的很多投资者都不太乐意干预干与将来几周几个月也许产生的情况，只争旦夕不恰是A股多年来的特色嘛。只是跟随趋向的转暖，估值愈来愈高，我们的担心反而在加重。

估值与趋向常常不能够同步，我们的概念是，贵了的能够持续涨，但不建议再买入；相同，有一天廉价了能够持续跌，但不建议再卖出。这就是我们对估值与趋向的意见。

（边风炜，国泰君安上海研究部总监。）

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