新能源IPO放大镜⑥丨“内忧外患”双重夹击下国富氢能闯关科创板

富氢能源不得不面对一些问题，如主营业务优势不明显，业绩增长不盈利等。

今年夏天，排队IPO的氢企很多。

最近几天，江苏郭芙氢能技术装备股份有限公司向上交所提交了招股说明书，目前处于询价阶段。

本次IPO，公司将募集资金20亿元，其中15亿元用于建设氢能装备产业基地三期项目，具体包括年产8万III瓶生产线，500套水电解制氢设备及液氢和IV瓶研发中心投资，另外5亿元用于补充流动资金。

公开资料显示，郭芙氢能的主营业务是为燃料电池集成制造商，车辆制造商，能源公司等提供氢能设备其主要产品包括车载高压供氢系统和加氢站设备

据氢电研究院不完全统计，2021年，郭芙氢能加氢站设备市场份额排名第一，占比28.4%可是，伴随着行业的快速发展，郭芙氢能仍然面临着行业竞争，新产品研发，主营业务成本高，毛利率较低等问题

近几年营业收入并没有增加利润。

公开资料显示，郭芙氢能最近几年来收入不增，利润不减，亏损还在扩大2019年至2021年，公司营业收入由1.76亿元增长至3.30亿元，但同期对应的归母净利润由—1800万元下降至—6600万元，亏损增加266.67%

详细的原因是外部开采的原材料扼住了郭芙氢能利润的咽喉根据公司招股书，其主营业务成本连年上升，2019年至2021年将分别约为1.45亿元，1.93亿元和2.95亿元

主营业务成本主要是原材料，包括碳纤维，铝管，阀门，压缩机，储氢罐等2019年至2021年，原材料占公司主营业务成本的比例分别为87.04%，89.72%和88.33%

而且，2019年至2021年，郭芙氢能主营业务毛利率呈下降趋势，分别为16.71%，22.39%，10.37%对于毛利率下降的影响因素，郭芙氢能解释为碳纤维，铝管等原材料采购单价的增长高于产品单价销售的增长

2021年，郭芙氢能主营业务车载高压供氢系统毛利率较2020年下降10.32%，其中原材料碳纤维采购单价同比上升26.87%，铝管采购单价同比上升7.62%，导致直接材料成本占销售单价的比重上升7.01%。

此外，郭芙氢能储备的原材料几乎占库存的一半2019年至2021年，郭芙氢能存货账面价值增长153.88%，其中原材料占比分别为41.91%，37.95%，38.85%

主要是为了应对碳纤维，铝管等主要原材料市场价格上涨的压力，同时提前增加主要原材料的储备规模，以满足下游客户日益增长的产品需求国民富氢能源在招股说明书中有说明

此外，尽管郭芙氢能拥有众多明星客户，但应收账款也在激增2019年至2021年，公司应收账款增长125.34%，分为约1.6亿元，2.3亿元和3.61亿元，分别占营业收入的90.80%，91.47%和109.51%

公开资料显示，上海重塑一度成为郭芙氢能应收账款的最大客户2019年上海改造应收账款占应收账款总额的59.67%，但2021年郭芙氢能仍对上海进行了改造并销售了2345.04万元的产品，占营收的7.11%此外，前五大应收账款客户还包括吉利，宇通客车，飞驰汽车等明星企业

郭芙氢能明确指出，如果个别客户生产经营出现困难，财务状况恶化等，应收账款将无法及时收回或难以收回，进而公司将面临利润大幅下滑的风险

值得一提的是，郭芙氢能在短短五个月内获得两次增资，估值翻倍公司招股书披露，2021年4月，苏州永永股权投资合伙公司增资2000万元，持股1.29%本轮增资后，郭芙氢能的估值约为15.5亿元

2021年8月至9月，洪城创投，天鹰投资，青岛丁鑫，朗玛创投分别与郭芙氢能源签署《股份认购协议》，约定洪城创投增资3000万元，持股比例为0.98%，郭芙氢能源相应估值上升至30.6亿元。

记者21世纪经济报道注意到，《科技创新板上市规则》第2.1.2条第四项上市标准规定，拟上市公司预计市值不低于30亿元人民币，最近一年营业收入不低于3亿元人民币，而郭芙氢能在5个月内完成两次增资后满足了这一条件。

主营业务优势不明显。

从郭芙氢能募集资金的使用情况可以看出，公司下一步将发展车用高压储氢瓶，拓展电解槽，液氢等新业务但自从氢风速之后，企业都抱着跑步的心态进入产业发展，竞争越来越激烈郭芙氢能要想在以上三个方面占有一席之地，可以说前路漫漫

公开资料显示，郭芙氢能目前生产车用高压III瓶，已完成60L，110L，62L，145L等七个容积70个35MPa储氢III瓶的R&D和生产据高技术产业氢电研究院统计，2019—2021年全国富氢能源占车载储氢瓶市场份额第一

可是，在郭芙氢能募集资金扩建ⅲ型储氢瓶生产线，建设ⅳ型储氢瓶R&D中心之前，CIMC在投资人平台上公开表示，CIMC已经量产ⅲ型储氢瓶，正在加快建设ⅳ型储氢瓶生产线，预计最终产能为每年10万瓶。

此外，在第六届国际氢能及燃料电池汽车大会上，北京天海工业，CIMC安瑞科，山东澳洋，安徽吕东等公司展出了已经落地的ⅳ型车载储氢瓶2021年8月，五世能源自主研发的70MPaIV瓶在欧洲第三方检测机构通过了燃烧测试，表明性能标准符合欧盟

在世界范围内，挪威的Hexagon，日本的丰田，法国的佛吉亚等公司已经实现了IV瓶的量产，其中佛吉亚生产的IV瓶获得了现代汽车，SAIC等客户的巨额订单。

与III型瓶的铝内胆碳纤维缠绕相比，IV型瓶是塑料内胆，重量更轻，使用寿命更长，耐腐蚀性更强，储氢率更高国内企业使用的III型瓶储氢密度为3.9%，IV型瓶储氢密度可达5.5%，但国内没有批量生产IV的企业一位券商分析师告诉21世纪经济报道记者

除了在储氢瓶领域的竞争，国家富氢能源在液氢研发方面也是任重道远，表现在两个方面:一是国内液氢研发整体技术不完善，二是与同行业企业的竞争加码。

与发达国家相比，我国液氢储运技术和装备仍有较大差距，大规模，低成本的液氢储运技术仍面临诸多挑战全国政协委员，中科院理化技术研究所所长王鹏飞说

公开资料显示，郭芙氢能已完成第一套10吨/日氢气液化装置的开发与航天科技集团六院101所研发的氢气液化系统的实际生产能力相比，郭芙氢能在研发技术上走在了前列

液氢加注方面，郭芙氢能计划于2021年建设氢气液化储存及加注系统项目，但其招股书披露，报告期内未形成落地产品日前，厚朴股份在投资者互动平台上表示，子公司液空厚朴已经拥有液氢加注技术

不仅如此，航天六院101所还建成了首个商用液氢工厂，首个液氢储存和加氢示范系统，首个车载液氢供应系统。

就R&D及电解水制氢设备制造而言，郭芙氢能于2021年1月4日成立子公司上海氢迈，以促进其业务可是，到2021年末，上海氢麦的净利润为—5343.1万元

碱性水电解制氢，高温蒸汽水电解制氢，固体聚合物水电解制氢的发展，重点是解决密封材料，电极材料，隔膜材料等材料问题中国要发展大型水电解制氢设备还有很长的路要走目前只有少数国家在航天器和核潜艇上采用了SPE水电解制氢装置中国船舶重工集团公司718研究所薛等在《电解水制氢装置材料发展概况》中指出

国家富氢能源不仅面临新业务发展的压力，曾经占据主导地位的加氢站一体化设备也受到了挑战伴随着氢气压缩机，储氢容器，氢气加油机等加氢站设备的国产化，国内相关企业不断进入轨道，能源巨头加大相关投资行业形势尚不明朗德邦证券指出

公开资料显示，中石化，深能，永安药业，天元股份等央企，国企，上市公司纷纷进入加氢站设备。

在招股书中，中国水电还指出了未来竞争日益激烈的风险如果不能通过技术创新，降低生产成本，提高产品综合性能来保证自身优势，将面临行业竞争加剧导致经营业绩下滑的风险

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