港股年内最大IPO遇上台风“马鞍”，中国中免暗盘破发，千亿免税茅飞不动了

今年港股最大IPO——中国旅游集团钟勉有限公司将于明日正式在港交所挂牌上市。

根据之前的信息，中国CNKI H股的海外上市价格为每股158.00港元，计划发售约1.03亿股h股，其中90%为国际发行，10%为公开发售，另有15%为超额配售日前，中国保险股份有限公司公布IPO结果，每股158.00港元，每手100股，一手中签率100%可见市场反应平淡

按照发行价计算，中国CNIC在香港的募资额将达到162.74亿港元，是2022年以来港股规模最大的IPO，也是此前天齐锂业134亿港元的纪录。

可是，自中国美国消费者新闻与商业频道海外IPO的消息传出后，部分投资者担心港股低价发行可能摊薄a股股东利益，158港元/股的发行价远低于中国美国消费者新闻与商业频道a股最新股价，这也让投资者更加担忧。

截至8月24日收盘，中国PICC A股报收于189.8元/股，日跌幅1.65%Wind终端显示，最近20天，中华保险股价累计下跌11.65%，目前市值3705.8亿元据富途牛牛报道，8月24日，中华保险股份有限公司h股暗盘交易遭遇破发，较发行价一度下跌逾7%，最终收跌4.81%，收于150.4港元，每手亏损约760港元，不包括手续费

值得注意的是，8月24日晚间，港交所发布公告称，由于天文台发出8号台风信号，其盘后交易于今晚7点40分终止如果明天07:00前不取消预警，港股交易也会受到影响

消费回流，中国免税龙头引领九大基石投资者

招股书显示，中国h股上市已引入9名基石投资者，总投资额为62.38亿港元。

9家基石投资者分别是中国国有企业混合所有制改革基金有限公司，爱茉莉太平洋建设集团，中远海运有限公司，国家开发投资集团，上海机场投资有限公司，中国体制改革基金有限公司，海南自由贸易港建设投资基金有限公司，橡树资本。

基石投资者的参与引起了公众的关注在全球旅游零售市场萎缩的背景下，在中国投资一家免税渠道商，与其说是看中了传统免税模式，不如说是看中了中国免税新政的红利和中国不容小觑的消费能力

根据穆迪达威特报告，2011年至2019年，全球免税市场迎来稳定增长，此类商品销售额从460亿美元增长至820亿美元，也形成了杜弗里，乐天，新罗三大传统免税主体的格局。

到2020年，这种情况将出现转折新冠肺炎全球爆发，对国际旅游市场造成巨大冲击，另一方面，2020年7月，我国海南岛免税政策正式实施，将海南岛免税额度从3万元/人/年提高到10万元/人/年，让境外旅游消费迅速回流

此前，韩国关税厅的数据显示，2018年韩国免税商品销售额约为1204亿元，位居全球第一，而中国人在韩国的免税消费占韩国总销售额的73%浙商证券研究报告也提到，2018年中国居民免税消费贡献占全球的41%，达到2195亿元国人免税消费外流率高达82%

但伴随着这波消费回流，海南离岛免税消费迅速崛起据海南省商务厅，财政厅统计，2019年海南离岛免税销售额仅为136.1亿元到2021年，海南离岛10家免税店总销售额将达到601.73亿元，比2020年增长84%

中国免费是最大的受益者之一，其收入从2019年的480.13亿元快速增长至2021年的676.76亿元2020年，中国人保还收购了海南免税品有限公司51%的股权，开始建设海口新海港免税城

到2021年，仅中国海南岛的免税业务就将占全年收入的近70%，达到470.58亿元，占当年海南岛免税销售总额的78%同年，为进一步进入海外市场布局，中国美国消费者新闻与商业频道斥资1.26亿元收购港中旅资产公司100%股权，获得外汇免税积分牌照穆迪的报告指出，中国美国消费者新闻与商业频道已成为全球最大的免税旅游运营商

免税投资龙头，泸州老窖股份有限公司照茅台画瓢。

在9家基石投资者中，国内白酒制造商泸州老窖股份有限公司备受关注，投资额为6.22亿港元。

从财务投资的角度来看，香颂资本董事沈梦认为，消费品牌免于财务投资，只是作为商业伙伴，未必真的看好免税业务免税业务归根结底还是零售流通业务的一种无论体量有多大，收益率仍在行业范围内，因此不是高增长高收益的投资标的

针对h股豁免投资一事，泸州老窖股份有限公司也明确表示，投资是为了深度绑定中华免费，因为中华免费作为重要的渠道商，也是其拓展海外市场的平台此前，泸州老窖股份有限公司在2022年经营规划中提到，海外是公司加快空白市场布局的重要机遇之一

事实上，免税渠道一直是本土高端酒企的重要出口渠道据世代研究，2021年旅游零售市场中，酒水占总销售额的8.8%越香越时尚的品牌虽然份额小，但依然是不可忽视的重要品类

本土酒企通过免税渠道出海并不新鲜早在2005年，贵州茅台就与全球免税渠道运营商卡慕法国合作，入驻30多个国家，60多个国际机场的300多家免税店2017年，茅台集团与中国人保集团就拓展海外市场进行了交流

另外，中国白酒通过免税渠道出海，一定程度上是有政策支持的2020年3月，国家发展改革委等23部门联合发布《关于促进扩大消费提升品质加快形成强大国内市场的实施意见》，其中提到在免税店设立一定面积的国内商品销售区域，引导相关企业面向免税渠道开发优质特色国货，将免税店打造成为支撑国货，展示自主品牌，传播民族传统文化的重要平台

但值得注意的是，作为中国本土特色的白酒，高端白酒国内需求一直旺盛，但在国际市场上并不受欢迎作为国内大型白酒出口企业，贵州茅台2021年海外销售额达26.2亿元，仅占海外收入的2.47%

但在资深零售专家王国平看来，渠道投入的目的不仅仅是多一个销售渠道，更是为了在渠道中获得更多的权重，体现在商品重量，陈列，销售等各个方面当供应商入股渠道时，渠道商会给予股东投资者更大的支持，享受渠道成长带来的收益

价格战中，海南免税竞争白热化。

一方面，资本市场对中国豁免反应不一，另一方面，其发展前景也受到挑战。

招股书显示，中华保险整体毛利率连年下滑，从2019年的51.1%降至2021年的32.9%，免税商品的毛利率从51.2%降至37%2022年第一季度整体毛利率也从去年同期的39.4%降至34.3%

对此，中国自由行解释说，一方面是销售成本的增加，包括关税等相关税费的增加，另一方面是折扣和促销尤其是2022年第一季度，为了应对疫情客流减少和临时关店，进一步加强了折扣和促销力度

当牌照和货源都不再有优势的时候，最终，只能通过加大营销力度来保证业务收入

时代财经发现，最近几年来中国免税商品市场的限制有所放松除免税外，自2020年以来，已有三家实体获得免税许可证，多家企业正在中国申请免税许可证此外，国际旅游零售运营商也借机布局中国免税市场

竞争格局的变化在海南岛免税市场表现得尤为明显2021年，瑞士免税巨头Dufry与海南控股合作的全球精品免税城在海口开业，会员体系全面对接同年，海南旅投免税品有限公司与另一巨头韩国新罗合作

此外，海南免税经营主体数量也有所增加资料显示，2020年，海南省商务厅公布的全国免税经营主体仅有1家，离岛免税店4家截至2021年底，海南离岛免税经营主体增至5家，离岛免税商店增至10家

未来，整个海南市场的竞争肯定会越来越激烈王国平认为，由于海南游投资，海南发展等后来者在刚进入市场时并没有太大优势，价格战是首选策略，中国免检只能跟上对于中国的免检，免税渠道常见产品和品牌的毛利率会进一步下降

免税渠道的竞争，从产品的价格就能略知一二时代财经注意到，海南市场的免税经营主体折扣差别不大，但大部分品牌的免税手价远低于国内专柜零售价，部分产品价格仅为专柜价的5折

而且不同免税经营主体的价格也不一样例如，在中国人保旗下的cdf海南免税APP中，两款100ml雅诗兰黛小棕瓶精华露的价格为1227.85元，而同款产品海旅免税小程序的价格为1284.52元，还赠送6款15ml小样，一款皮肤钥匙CPB隔离在cdf海南免税APP售价296元，海旅免税284元

很多上市公司进入免税业务，烧钱大战难以避免。

如果说价格战导致的毛利下降已经成为中国免税亟待解决的问题，那么伴随着越来越多的上市公司争取免税牌照，进入免税领域，则是中国免税更令人担忧的问题。

作为免税的领头羊，中国人保一直依靠近乎垄断的免税牌照来维持行业地位可是，时代财经了解到，除了日益拥挤的海南免税市场，更多的企业正在关注旅游零售市场王府井就是其中之一王府井不仅收购了海南奥特莱斯旅业100%股权，还于今年8月在投资者互动平台上表示，公司正在积极争取北京口岸的免税项目

此外，安百里股份，吴尚集团，大商股份，欧亚集团，南宁百货，友阿股份，钟白集团，BBK，东百集团，海印股份等均表示已向有关部门提交了免税商品经营资格申请

理论上，新批准的牌照将冲击中国的免检市场除了海南市场的竞争，王府井本地车牌被认为是具有潜在颠覆性的强有力竞争对手仲恺的港口和机场店铺都离市区比较远，王府井的店铺有改造的可能，而且都在市区，所以这次仲恺准备在市区增加很多免税店王国平认为，激烈的竞争使得中国急于巩固国内渠道，选择赴港融资

根据招股书，中国保险公司在国内市场的投资确实占了很大比重此次在香港募集的资金约48.8%将用于巩固国内渠道，包括投资各大机场约8家免税店，其他口岸约20家免税店，应税旅游零售项目约20家免税店

但受疫情影响，中华民族保险公司最新业绩不尽如人意招股书显示，2022年第二季度，中国税收，毛利，营业利润均低于2021年同期，营收，毛利，营业利润下滑较第一季度更为严重原因依然是门店关闭，上海物流和运营中断，打折促销深化，整体消费减少

尽管疫情和竞争环境给中国自由贸易带来了一些不确定性，但王国平认为，中国自由贸易与其他免税业务实体相比仍有很大优势中国自贸的供应链支撑能力明显优于其他渠道商，自购渠道可以保证独特产品更低的成本价和更高的毛利，而来自其他渠道的后来者在供应链中几乎没有话语权，只能牺牲利润做市场

但他也指出:免税的盘子还可以做大，真正的大竞争还没开始，烧钱大战难以避免据约斯特·沙利文介绍，中国免税市场仍处于快速发展阶段预计到2023年，中国免税销售规模将增长71%，达到1385亿元