手握32亿现金，爱美客赴港上市意欲何为？｜IPO观察

艾米的野心是藏不住的。

6月27日晚间，爱美客再次向HKEx主板递交上市材料，寻求A+H股双重上市早在今年2月，爱美客就因上市申请材料失败而受挫此次，如果爱美客能成功赴港上市，将成为首家在A+H股上市的医美企业

作为国内医美巨头，爱美客靠玻尿酸发家，超高的毛利率一度超过茅台，被业界誉为女人中的茅台2020年9月，爱美客登陆深交所创业板上市首日，爱美客股价上涨187.56%随后，爱美客股价飙升一年时间，爱美客最高价触及828.67元，最高市值达到1790亿元此后，由于医美行业监管趋严等因素，爱美客股价有所回调，但截至目前，总市值高达1298亿元，动态市盈率115.87倍

备受资本追捧的艾米为何执着于港股上市其实爱美客并不缺钱截至2021年12月31日，其现金及现金等价物为31.935亿元，加上长期存款1.7亿元爱美客这次登陆h股的意图是什么

Hi产品贡献了70%的业绩爱美客可以嗨多久

目前，爱美客拥有七个医疗美容产品，包括五个基于透明质酸的皮肤填充物，一个基于聚L—乳酸的皮肤填充物和一个PPDO面部植入线产品。

依托这些产品，过去四年，爱美客业绩表现强劲，营收从2018年的3.21亿元增长至2021年的14.479亿元，年复合增长率为65.2%，净利润从2018年的1.16亿元增长至2021年的9.573亿元，年复合增长率为102.1%。

细分来看，以Hi—body和伊美为主的注射液产品收入从2018年的8054.9万元增长至2021年的10.46亿元，占收入的比重也从2018年的25.1%增长至2021年的72.3%。

但从近几年的表现来看，以Hi—body和伊美为主的溶液注射类产品收入增速出现下滑迹象2021年，其收入增长率为57%，比2019年的67%下降了10个百分点

虽然最近几年来爱美客业绩不错，但能否保持持续高速增长还是未知数在招股书中，爱美客表示，以玻尿酸为主的皮肤填充剂产品占公司总收入的98%以上营收结构单一，过度依赖以玻尿酸为主的几款产品，显然爱美客不可能一直躺着赢

赴港上市，打造国际资本平台。

放眼整个市场，在玻尿酸领域，除了爱美客，华西生物，浩海生科也已经上市此外，浩海生科，华西生物上市后不仅做了玻尿酸

其中浩海柯胜的产品分布在四个领域，分别是眼科，整形外科和创伤护理，骨科，防粘连止血，玻尿酸产品属于整形外科和创伤护理其医用玻尿酸产品收入占比不超过20%

华西生物的定位是生物技术公司和生物活性材料公司顶着全球最大玻尿酸原料供应商的光环，华西生物实力不容小觑包括原料，医疗终端产品，功能性护肤品三大产品线除了透明质酸，可待因，γ—氨基丁酸，麦角新碱，聚谷氨酸也是华西生物最近几年来重点发展的生物活性物质领域

相比之下，在深交所上市以来，爱美客的营收结构还是比较单一的，只专注于医美领域目前市场上没有竞品，无法让爱美客户放心毕竟如果相关竞品上市，爱美客能否稳住市场份额还不确定

在招股书中，爱美客还披露了相关风险，收入增长是由少数几个主要产品的销售带动的历史增长，收入和盈利能力并不代表未来的业绩艾米面临着来自国内和国际竞争对手的激烈竞争，可能无法保持或扩大其在该行业的市场份额医疗美容行业和医疗美容产品市场的增长速度可能不如预期，这将对业务，经营业绩和财务状况产生重大不利影响

可是，要摆脱收入路径依赖并不容易对于爱美客来说，在医美产品严格的准入标准和强监管下，企业的产品管道丰富度和销售推广也是拉大同行业差距的重要因素因此，通过外延并购，自研等方式扩大产品线是爱美客最有利的选择，赴港上市融资组建销售和R&D团队走国际路线

此前，在2021年业绩说明会上，爱美客表示，赴港上市对公司未来发展意义重大。

主要表现在三个方面:一是在香港上市可以搭建国际化的资本平台，可以进一步拓宽融资渠道，保证人才引进，扩大技术研发，促进公司业绩的持续增长，二是能让更多国际市场的投资者看到医美市场的发展，有利于寻求战略投资机会第三，可以建立国际化的R&D平台，拓展产品线，为未来进入海外市场打下基础

在招股书中，爱美客还强调，本次上市后的募集资金将用于投资，收购及许可安排，包括股权投资及收购产品，R&D团队及技术，许可安排，在中国开发和扩大产品渠道，包括促进国内R&D，在研产品的注册和商业化，通过海外产品开发，在研产品的注册和商业化及相关合作，扩大全球分销，用在销售，品牌建设等四个方面。

综上所述，收购，产品线拓宽，国际化等关键词是提升爱美客业绩的最关键点躺着也赢不了的爱美人士，其实早就行动了

在研产品能否复制Hi—body的辉煌。

在依靠自己研发的同时，开发新产品2019年，国内首个获批的面部植入线——紧爱获批，2021年6月，含L—乳酸—乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶于2021年6月获得国家美国食品药品监督管理局批准，获得ⅲ类医疗器械产品注册证，并于2021年下半年在中国实现商业化

另一方面，通过外延并购，合资等方式扩大了产品线但是这些产品都处于研究阶段，还没有商业化

其中，2020年，爱美客与东方医疗成立合资公司，从韩国引进专有技术，开发第二代嵌入式产品此外，爱美可与山东诚创签订了合作协议，获得了专有技术，因此正在研究利多卡因和丁卡因乳膏在中国的临床试验，注册和商业化

最重要的是，艾米开始进入肉毒素领域2021年，爱美客使用超募资金的一半增资收购韩国Huons BioPharma株式会社部分股权，支付交易对价约8.56亿元，持股比例25.42%，加强A型肉毒毒素产品业务布局

目前爱美客在研产品有:可皮下注射溶解透明质酸的注射用透明质酸酶，用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液，用于颏下减脂的脱氧胆酸，用于局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏，用于软组织提拉的第二代植入线，用于动态除皱的注射用A型肉毒毒素。

但从在研产品来看，很多在研产品仍然面临很大的竞争压力，或者说很难复制独家产品带来的业绩贡献。

以肉毒素为例目前国内已上市的肉毒素产品有4个，包括益普生研发的吉时和Hugel研发的乐体宝，均于2020年获批此外，截至目前，4个在研产品正在进行三期临床试验，1个在研产品正在进行一/二期临床试验

除了Amy之外，已经进入三期临床试验的四种正在开发的产品包括Merz Pharmaceuticals GmbH和Merz Pharma GmbH amp用于注射Co.KgaA的A型肉毒杆菌毒素正在开发中，大雄药业股份有限公司，北京大雄叶巍医药科技有限公司研制的注射用A型肉毒毒素，上海复星医药和Revance Therapeutics，Inc .正在开发注射用A型肉毒杆菌毒素产品

其他在研产品，慢性体重管理仿制药利拉鲁肽注射液，目前正在杭州九元基因工程和江苏万邦生物医药进行三期临床试验，爱美可仅在一期临床试验。

从商业化进程来看，这些正在开发的产品离商业化还很远h股招股书显示，注射用A型肉毒毒素处于三期临床阶段，预计2023年提交NDA，2024年获批生产上市

其他正在开发的产品，包括注射用透明质酸酶，利拉鲁肽注射液，脱氧胆酸，利多卡因丁卡因乳膏和第二代植入线，预计要到2025年才能商业化。

整体来看，在研产品方面，还没有Hi—body这样的独家产品来支撑未来的市场在医美监管趋严，市场上竞品越来越多的背景下，爱美客能否保持优势地位还是个未知数但不可否认的是，医美行业会逐渐回归理性，高估值可能难以持续医美恐怕也不能一直躺着就赢吧

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