中信证券：制造业景气初现改善，并预计将在一揽子政策支持下进一步向上

核心观点

今年3月以来，受我国局部地区疫情影响和国际形势变化影响，制造业景气连续3个月处于收缩区间但从环比变化来看，伴随着疫情整体防控的有效推进和经济社会发展的成效显现，5月份PMI较4月份有了明显改善，特别是伴随着前期供应链周转不畅的缓解，供需指标均出现了明显的环比回升近期，部分地区疫情得到初步有效控制，为更好实施逆周期调节的宏观经济政策提供了空间我们预计，稳定经济的一揽子政策和措施将有助于经济进一步加速复苏，6月份PMI有望快速反弹至扩张区间此外，5月份非制造业商务活动指数也明显回升，特别是基础设施建设继续推进，为稳增长提供了有力支撑

项目

2022年5月，中国制造业采购经理指数为49.6%，比上月上升2.2个百分点，中国非制造业商务活动指数为47.8%，比上月上升5.9个百分点。

主体

▌5月PMI虽然仍处于收缩区间，但较前值明显回升，景气度有所扩大5月制造业PMI为49.6%，自今年3月以来连续3个月处于收缩区间，主要反映近期疫情和国际形势变化对经济运行影响较大但从环比变化来看，5月份PMI较前值上升2.2个百分点，也表明我国高效的整体疫情防控和经济社会发展成效显现，制造业整体景气度较4月份有所回升此外，从行业来看，在PMI调查的21个行业中，处于扩张区间的行业数量由上月的9个扩大至12个，景气度有所扩大

▌前期制约工业生产的供应链问题开始缓解，供需指标均较上月上升此前，制约工业生产的一个重要因素是供应链周转不灵伴随着近期一系列开放物流，连接上下游产业政策的效果，这个问题在5月份得到了初步缓解最新PMI调查结果显示，5月份反映物流运输不畅的企业比例较上月下降8.0个百分点，5月份供应商配送时间指数为44.1%，较前值上升6.9个百分点但考虑到供应商配送时间指数仍未回到季节平均水平，预计政策将继续做好保障物流畅通，保障产业链供应链稳定的工作伴随着供应链约束的缓解，5月份供需周期也有所改善5月份，PMI显示生产指数为49.7%，较前值上升5.3个百分点，新订单指数为48.2%，较前值上升5.6个百分点5月份供需指标双双上升，反映出中国经济的复苏路径伴随着整体社会经济运行的进一步正常化，这两项指标有望进一步改善

▌出厂价格指数年内首次降至收缩区间，而PPI同比读数可能会加速下滑5月PMI调查数据出厂价格指数为49.5%，较前值回落4.9个百分点，为年内首次降至收缩区间同时，主要原材料购进价格指数也较前值下降8.4个百分点至55.8%上述两项指标均表明，工业品价格总指数较上月有所回落考虑到去年物价的上涨，预计5月份PPI读数将呈加速下降趋势但值得注意的是，受国际能源价格影响，制造业原材料绝对价格仍处于高位如石油，煤炭及其他燃料加工，化学原料和化学制品等主要原材料购进价格指数继续处于60.0%以上的高位

▌伴随着当地疫情逐步得到有效控制，非制造业商务活动指数明显回升，特别是基础设施建设持续推进，为稳增长提供了有力支撑由于全国部分地区疫情呈现稳中有降态势，5月份非制造业商务活动指数为47.8%，较前值高5.9个百分点其中，服务业商务活动指数为47.1%，较前值上升7.1个百分点，21个调查行业中有17个行业环比正在改善目前住宿，租赁和商务服务市场活跃度较低，景气度仍处于40.0%以下的较低水平预计伴随着稳增长，稳市场主体，保就业等各项政策措施的持续落实，服务业商务活动指数将进一步回升此外，建筑业商务活动指数保持扩张态势，5月份达到52.5%，特别是土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%，分别比前值高1.7和6.8个百分点，反映出近期基础设施建设不断加快，为年内稳增长提供了有力支撑

附录图表

本文摘自中信证券研究部2022年5月31日发布的报告《2022年5月PMI数据回顾:制造业景气初有好转，预计在一揽子政策支持下将进一步好转》具体分析内容请参考相关报告如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准

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