南华期货：中美利差是两大经济体在经济增长及货币政策上差异的体现是结果而非

2020年疫情爆发后，为了对冲疫情对经济的影响，国内外央行分别采取了相应的货币政策，为市场提供流动性支持南华期货表示，从政策力度来看，尤其是美联储，国内货币政策相对克制2020年6月以来，伴随着创新货币政策工具的发布，逐步走上常态化道路这也使得中美利差在原本所谓的舒适区进一步拉大，一度攀升至200bp以上的历史高位时间到了2022年4月，伴随着美债收益率的快速上升，利差迅速收窄，随后出现倒挂南华期货观察到，伴随着利差的缩小，市场的关注度明显提高中美利差的形式到底代表了什么从哪些方面影响利率市场

由于美元世界货币的超验低水平，美联储的货币政策也通过美元的全球流动性和各经济体的总需求来输出影响力，这也是南华期货认为会比其他发达经济体更加关注美联储货币政策的原因美联储政策的变化也会影响国内的政策空间

另一方面，南华期货指出，利率可以被视为经济的最低要求收益率，或持有货币的机会成本当利率上升时，投资活动的收益将更加丰富，市场将更愿意投资从全球市场来看，当A经济体的利率显著高于B经济体时，该利率会导致B经济体的资金流入A经济体的市场，并伴伴随着B经济体市场流动性的减弱和国内资产价格的下跌，而不考虑各国信用的差异

但现实中存在一些差异，主要受国家信贷和资本流动限制的影响南华期货认为，在具体的市场分析过程中，中美之间的价差应视为两国相对经济政策的结果，而非原因比如前面提到，疫情发生后，中国和美联储在货币政策上存在差异，导致中美之间长时间的高利差理想情况下，巨大的利差会吸引外资进入国内债券市场，从而推动利率长期下行

事实上，尽管外资对中国政府债券的投资长期向上，但其对价格波动的解释相当有限所以，如果仅仅从利差的角度来判断市场，会有很大的局限性，那么中美利差的数据是不是一点指示意义都没有

南华期货表示，中美利差的变化可以从汇率的角度来理解2022年以来，美联储不断释放鹰派信号，市场对加息和收缩的预期迅速升温美债长期收益率快速上升，最后与中国10年期国债收益率倒挂中美利差转负，一度引起市场关注有很多观点认为，中美利差倒挂会导致国内市场的资本离开，从而带动价格下跌事实上，这种利差缩小的原因是美国为了应对国内的高通胀而不得不采取严厉的紧缩措施，而中国因为处于宏观经济从广义货币向广义信贷转变的关键时期，需要货币政策支持来提供充足的流动性在整个过程中，中国10年期国债收益率一直保持着相对稳定的态势南华期货的分析指出，一方面，充足的流动性和悲观的经济预期使利率保持低位，而货币政策空间的限制和领导层坚定稳增长的信号也限制了利率进一步下行的空间从资本流出的角度来看，当国内外资集中出逃时，大规模兑换美元必然导致人民币对美元贬值因此，从汇率变化的角度来看，中美利差背后的资本流动逻辑似乎更加清晰

从实际情况来看，南华期货债券分析师高翔认为，人民币汇率直到4月中下旬才出现快速贬值的迹象，这也意味着货币政策错位的影响终于开始释放此外，如果人民币继续快速贬值，购买力减弱将导致进口成本增加中国一直是原材料进口大国，其不断演变可能增加输入性通胀风险，从而制约政策空间

综上所述，南华期货表示，中美利差是两大经济体经济增长和货币政策差异的体现，是结果而非原因可以通过观察汇率来关注资本流出的压力

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