国泰君安证券：不排除后续降息落地可能

降准力度是不是严重不及预期流动性充裕环境下，流动性净投放中规中矩此次央行降准仅25BP，幅度不及市场预期2010年以来，全面降准未出现过25BP的调降幅度，大多以50BP，少数情况下进行100BP但以往降准常伴随MLF缩量续作虽然50BP全面降准能释放万亿级别流动性，但考虑到MLF缩量后，50BP降准幅度释放的净流动性常在5000~7500亿元4月1500亿元MLF到期等额续作，本次降准最终净投放在5300亿元

为何要选择降准25BP+MLF等额续作，而不是降准50BP+MLF缩量操作两点原因:1)珍惜降准空间，2)精准调节流动性首先，此次公告中表示不含已执行5％存款准备金率的金融机构此前央行领导人已经公开表示，我国存准率仍有空间，但空间已经缩小，意味着降准空间仍有，但央行比较珍惜此次降准之后，降准距离隐形下界5％还有3.1％个百分点的调降空间其次，往常全面降准常选择在银行间流动性存在一定缺口或MLF到期体量较大的时点而目前银行间流动性充裕，MLF到期量也不大4月仅1500亿到期，5月也仅1000亿，而通常MLF若采取缩量操作，缩量在千亿以上由此看，4—5月MLF缩量空间有限央行此时选择降准25BP+MLF等额续作是其流动性管理灵活精准的体现

对小微和三农额外再降准25BP，效果类似于全面+定向降准此次降准还公告对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5％的农商行，在下调0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点由于这些城商行，农商行的主要客群是中小微企业以及三农相关企业，这显示了在疫情冲击下，央行引导银行支持小微企业和三农，与国常会讲话相呼应

此次降准效果如何1)此次降准提供长期稳定资金的同时节约银行每年约65亿元的资金成本，降低银行综合付息率1BP左右，但这一单纯降准不至于引起LPR加点下调，2)此次降准对后续宽信用的展开也有助力

降准落地后，还有降准降息吗降准方面，鉴于国常会前期表述咬定目标不放松，而当前经济压力仍然较大，如果后续全年依然要努力实现5.5％的经济增长目标以及与之匹配的M2增速，我们测算此次降准之后，还有25BP~75BP的降准空间，对应剩余月份还有降准空间在降息方面，虽然4月15日降息预期落空，但不排除后续降息落地可能方式上，除了政策利率，LPR外，通过存款利率调降，进而打开贷款端利率连带调整也存在可能短期由于5—6月海外加息节奏偏快，降息方式更多是引导LPR加点压缩，终端贷款利率加点压缩来实现MLF降息仍需要经济进一步下行突破关键点位作为触发剂整体宽松仍有可为空间，货币政策小步慢行，依然留有宽松后手，后续关注其他政策跟进力度

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