华东医药“少女针”热销但贡献较小新增长点还看创新药管线

华东制药正处于爬坡的关键阶段，该公司已从一家传统的制药公司转型为创新的R&D和医疗美容公司。

今年上半年，华东制药营业收入和净利润分别为181.98亿元和13.54亿元，同比分别增长5.93%和1.04%不过，虽然公司营收略有增长，但各个板块表现出不同的业绩增速

其中，商业和制造业由于各种因素，出现了增收不增利的局面，转折点在于创新药物的研发成功但由于新品上市，海外并购等动作，医美板块业绩同比大幅增长，成为华东医药估值的一大看点

01

《少女针》半年卖2.71亿。

虽然医疗美容部门不占收入的大头，但它是华东医药最受关注的领域。

今年上半年，华东制药医美业务实现营收8.97亿元，同比增长130.25%，占同期营业收入的4.93%其中，国内和国际贡献分别为5.31亿元和4.13亿元，同比分别增长92.19%和263.5%

事实上，无论是国内还是国际，华东医药医美收入的增长都来自于产品的拓宽其中，俗称少女针的Ellansé Yiyanshi于2021年8月在中国大陆开始销售，成为新的大件商品

根据消息显示，华东医药的少女针由其子公司新科力美学销售子公司是去年成立的，推广少女针，今年上半年的收入是2.71亿元，所以子公司的收入可以视为同期少女针的销售如果计入2021年子公司收入，上市近一年，少女针销售额将达到4.56亿元

一个大单品就这样诞生了与玻尿酸相比，由于成分不同，少女针可以消除皱纹，提高皮肤紧致度，效果更持久，因此被视为下一个医美品种

截至目前，Ellansé Yiyanshi上市竞品包括爱美客的胡白天大使SZ)和长春圣博玛生物材料有限公司(以下简称圣博玛)的艾卫兰但后两家公司至今没有披露同类产品的销售情况

浙商证券在一份研报中指出，三家公司的产品起效时间相近，在效果维持周期上，华东医药率先推出四年期品种价格方面，圣伯马，华东医药的产品每针18800元，爱美客的产品12800元，全程三至四针

在渠道和推广方面，华东医少女针合作医院数量已超过500家，覆盖全国一线城市，培训认证医生超过900人爱美和圣伯马还以培训和研讨会的形式向杭州，重庆等城市的美容机构推广产品

就是市场卖的好，少女针的未来也是可以预测的Jost Sullivan曾在研究报告中统计，2020年中国医美人数将为29万，并预测到2024年年均复合增长率为16.8%同时，海通证券预计2024年属于少女针的胶原蛋白再生品种渗透率将达到8%以目前1.88万元的单价和每年三针计算，2024年胶原蛋白再生品种市场规模将达到20.85亿元

由于处女针的胶原蛋白再生品种审批门槛较高，预计2024年前不会有新品上市如果华东医药的产品占市场份额的30%—50%，该产品年收入将达到6300—10.4亿元

海外业务方面，华东制药由2018年收购的英国公司Sinclair运营除了注射用长效微球，玻尿酸和瘦脸埋线等产品，这家子公司今年业绩增长，很大程度上是由2021年收购的高科和Viora两家医美设备公司贡献的

在提高性能方面，收购和扩大产品线是一个很好的选择报告期内，华东海外医美毛利率为77.9%可是，收购也会产生商誉截至今年上半年，海外收购的辛克莱，高科，Viora的商誉分别为14.15亿元，3.03亿元，0.76亿元，占同期净利润的133.88%

02

拉鲁酯注射液上市

虽然医疗美容部门备受关注，但华东医药的大部分收入依赖于负责药材流通的商业和负责药物研发的制造业。

今年上半年，华东地区医药业务和制造业收入分别为122.28亿元和57.29亿元，同比分别增长3.93%和2.31%，占同期营业收入的67.19%和31.48%。

收益微增，两个板块命运差不多同时，报告期内华东地区医药业务和制造业营业成本分别上升4.45%和13.62%，导致毛利率同比下降0.46和2.11个百分点

造成上述两个板块收入增加而利润不增加的因素有很多以制造业为例，2021年公司3个药品中标国家和地方集采，在今年的半年报中，公司列出了催收，医保谈判降价，疫情等作为压力因素今年7月，公司中标第七轮三药国家集采

值得注意的是，报告期内，华东地区医药经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元，同比下降83.65%对此，公司解释为销售收款及政府补助同比减少，支付保证金及R&D费用增加

在这里，R&D费用涉及华东医药制造部门今年上半年，公司研发支出5.67亿元，同比增长29.45%因此，创新药物的R&D和上市不仅会决定这一板块的收入，还会影响公司的利润和现金流等指标

截至今年上半年，华东医药有43个创新药和生物相似药在储备和研发中其中进展最快的是利拉鲁肽注射液，用于治疗肥胖和糖尿病上市许可申请已经提交并受理，预计今年获批

到目前为止，只有诺和诺德在中国销售利拉鲁肽注射液，2021年销售额约15亿元，年均复合增长率约30%以此计算，2024年该产品市场规模约为25亿元除了华东制药，通化东宝(600867SH)和汉宇药业(行情300199，诊断)(300199SZ)也已申请上市，还有爱美客和复星医药(行情600196，诊断)(600196SH)正处于研发阶段

因此，假设2024年市场上有三种国产和一种进口利拉鲁肽注射液，考虑到各自的销售实力，设定华东医药的市场份额为20%至25%，该产品可能为公司带来5亿元至6.25亿元的收入。

此外，为了拓展R&D管道，华东制药的R&D模式是自主研发，合作委托开发和授权引进产品利如肽注射液的技术是2017年公司从杭州九元基因工程有限公司转让过来的，总价8000万今年2月，该公司先后与美国，德国等公司签署协议，并被授权开发和商业化自身免疫和癌症领域的药物