康华生物：产品单一减持凶猛

是疫苗生产上市公司2021年6月IPO原始股解禁后，公司重要股东和高管迫不及待抛出减持方案截至目前，实际减持金额近20亿元，但其目前总市值只有150亿元左右

或许是为了配合减持，康华生物自2021年以来的业绩被过度粉饰一方面，公司应收账款的增加远远超过收入，另一方面，公司确认了巨额公允价值变动损益，偏离了公开市场报价，报表披露的利润可能被高估

康华生物粉饰业绩的背后，难掩其经营中面临的困境目前公司收入几乎全部来自单一产品，在同类产品上市后也面临激烈竞争同时，公司R&D投入远少于头部企业，在研管道均处于临床前阶段，难以在中短期内上市销售为业绩做出贡献

疯狂减持20亿元

日前，康华生物上市，公司实际控制人王振涛继2012年在奥康国际证券交易所上市后第二次敲钟。

康华生物上市后被市场疯狂炒作，仅一个月最高涨到996元/股，是发行价的14倍其最高市值一度达到597.6亿元，而2019年净利润仅为1.87亿元，市盈率3200倍

日前，康华生物IPO1一年后，7名重要股东持有的限售股解禁，占总股本的45.14%当时公司股价虽已从高位回落，但其解禁当日总市值仍为250.47亿元，按2020年净利润计算的PE为61倍，估值仍处于高位

限售股解禁一个月后，康华生物于2021年7月20日发布公告称，三明广利，蔡勇，平潭盈科，泰格盈科拟分别减持不超过142万股，228万股，435万股，78万股，合计不超过883万股，占总股本的9.81%。

按照2021年7月20日收盘价236.8元/股计算，上述四大重要股东的最大减持金额为20.91亿元招股书显示，三明广利原名宁波徐康，是由公司骨干员工共同出资组建的持股平台蔡勇曾任公司总经理，董事，顾问，平潭盈科，泰格盈科为创投企业本次减持前，四家公司在康华生物的持股比例分别为6.64%，10.66%，20.6%和3.68%

进入2022年后，康华生物高管也加入了减持行列日前，生物发布公告称，王，，，李胜友等23名高管拟减持63万股

几个交易日之后，上述重要股东再次抛出减持计划根据康华4月21日，25日发布的公告，平潭映客，泰格映客，蔡勇计划分别减持不超过375万股，44万股，205万股，减持比例分别不超过4.18%，0.82%，2.29%

据东方财富Choice统计，自2021年9月以来，康华生物重要股东及高管累计减持金额已达19.86亿元，占其2022年7月5日总市值的12.57%。

作为最了解上市公司经营状况的主体，重要股东和高管在减持时应保持高度警惕他们有的可能是为了改善自己的财务状况，有的可能是不看好发展前景，有的认为目前的股价被严重高估

伟大的成就。

为了给重要股东和高管减持保驾护航，上市公司合作粉饰业绩的案例很多。

2021年，康华生物业务收入同比增长24.44%至12.92亿元，但期末应收账款较期初增长137.11%至8.37亿元，增速远超收入。

康华的生物制品均为非免疫疫苗，国内销售采用直销模式应收账款的大幅增加表明其对下游CDC采取了更为激进的赊销政策，以粉饰其营业收入

年报显示，2020年末，公司6个月以内和6个月至1年的应收账款账面余额分别为3.24亿元和2501万元，占全部应收账款的比例分别为91.4%和7.05%2021年末，公司6个月以内和6个月至1年的应收账款账面余额分别为6.7亿元和1.56亿元，占全部应收账款的比例分别为79.06%和18.44%该公司的应收账款支付情况正在恶化

相比营业收入24.44%的增速，康华生物2021年净利润同比增长103.28%至8.29亿元背后的原因是其在2021年确认了2.69亿元的公允价值变动收益，而2020年并没有这笔收益

2021年年报显示，公司公允价值变动收益全部来自其他非流动金融资产2020—2021年末，该科目账面价值分别为1.08亿元和4.69亿元

2020年年报显示，公司其他非流动性金融资产包括苏州泰富怀瑾创业投资合伙企业，苏州艾博生物科技有限公司，广西一正生物科技有限公司，期末账面价值分别为6000万元，2000万元，2800万元其中，苏州泰富的投资领域集中在生物医药，生物技术，医疗健康及相关领域苏州艾博主要从事信使RNA药物的研发，广西一药主要从事动物疫苗的研发，生产和销售

2021年年报显示，公司新投资成都科恩生物科技有限公司和苏州泰富，共计增资9125万元其中，成都科恩主要从事结核病诊断和治疗性疫苗的生物制品研发和产业化

对于其他非流动金融资产的大幅增值，康华生物2021年年报未单独披露每项资产的具体增值情况但这些资产都是医疗相关资产，与医疗公开市场报价密切相关

2021年以来，在政策和资本偏好转移的多重夹击下，持续多年的创新药，器械等医疗领域泡沫开始破灭，相关上市公司股价大幅下跌，其中砍腰者比比皆是。

a股市场上，恒瑞医药，范俭生物，安图生物，康泰生物2021年跌幅分别为45.28%，20.86%，50.34%，43.38%。

为什么在整个公开市场和头部企业估值大幅下滑的背景下，康华生物持有的巨额资产公允价值却能大幅提升这是相当不正常的，有严重夸大的嫌疑

公允价值计量高度依赖管理层的主观认知和判断，为调整利润提供了巨大的操作空间剔除公允价值变动等非经常性损益后，康华生物2021年扣非净利润实际只有5.55亿元

康华生物2022年第一季度的业绩也很可能被粉饰本季度其营业收入仅增长12.48%至2.67亿元，但应收账款同比增长98.53%至9.45亿元，远超营收增长本季度净利润增长34.6%至1.35亿元，明显高于营收增长这主要是由于公允价值变动收益从零增加到1254万元，管理费用从2400万元减少到1914万元

单一产品

2021年，康华生物实现营业收入12.92亿元，全部来自两个疫苗产品，即冻干人用狂犬病疫苗和ACYW135脑膜炎球菌多糖疫苗。

冻干人用狂犬病疫苗是康华生物自主研发的产品，目前仍为国内独家产品由于其安全性和有效性高于Vero细胞狂犬病疫苗，因此疫苗签约量从2017年的99.51万份增加到2021年的479.5万份可是，该产品由康华生物独家垄断的格局将很快被打破

目前，国内已有多家药企进入狂犬病疫苗市场，已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请其中，成大生物旗下人二倍体细胞狂犬病疫苗于2021年6月进入三期临床试验，同年11月，康泰生物的人二倍体细胞狂犬病疫苗生产注册申请被受理这些企业将成为康华冻干人用狂犬病疫苗领域的有力竞争者

2021年，康华的销售费用和R&D费用分别为4.12亿元和7888万元，销售费用是R&D费用的5.22倍这说明它还是一个重销售轻R&D的生物医药企业，靠销售很难有长期的增长

尽管康华2021年的R&D投资增长了35.4%，但与同行相比，其绝对数额仍然少得可怜智生物，生物，沃森生物均为疫苗头部上市公司，2021年投资分别为8.14亿元，6.82亿元，7.54亿元

2021年年报第10页显示，康华生物有10个R&D管道，但都处于临床前试验阶段即使通过了临床试验，仍需要较长的三审期才能上市，因此在中短期内不会对上市公司的业绩有所贡献

《证券市场周刊》向康华生物发出采访函，截至发稿未收到回复。

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