双汇发展中报不及预期站在“猪”风口上为何没能飞起来？

继“吃不起榨菜”后，火腿肠似乎也要步入“吃不起”行列。

8月13日晚，肉制品行业龙头双汇发展(000895.SZ)发布的半年报显示，公司上半年实现营业收入254.34亿元，较上年同期微增7.67%；净利润为23.82亿元，同比下滑0.16%。一份不温不火的答卷，用双汇自己的概括就是“总体经营平稳运行”。

8月14日上午双汇就迎来八份研报，一方面对原料上涨导致成本增加的客观情况给出解释，比如长城证券认为非洲猪瘟持续，原材料成本快速上涨、利润承压。但另一方面，双汇想通过提价来向下游转嫁成本的做法似乎成效有限。招商证券指出肉制品业务二季度单季收入同比增长的4.3%由去年底至今三次提价贡献，预计未来一年净利润仍将承压，并下调评级至“审慎推荐”，目标价22.5元。

猪瘟影响下游产业链

2019年以来，在非洲猪瘟疫情催化下，猪年猪周期预期升温，猪肉概念股纷纷起飞，诞生了一批翻倍股，其中今年以来涨幅最高的是正邦科技(002157.SZ)。截至8月14日收盘，正邦科技股价累计上涨241.64%。此外新五丰(600975.SH)、傲农生物(603363.SH)、牧原股份(002714.SZ)、天康生物(002100.SZ)、唐人神(002567.SZ)、天邦股份(002124.SZ)、顺鑫农业(000860.SZ)等个股股价也都在年内实现翻番。

养猪的公司们显然受益于猪肉价格上涨，但对于猪肉加工产业的公司来说，则需要承担成本上升的压力，这也是制约双汇发展上半年乃至全年增长的最大瓶颈。

半年报显示，双汇发展1~6月营业成本为204.74亿元，同比增加10.22%，整体毛利率约为19.5%，相比2018年全年21.42%的毛利率有所下滑。

从具体业务来看，屠宰业上半年营收150.39亿元，毛利率为10.46%，肉制品分别为119.03亿元和26.33%。分产品看，高温肉制品和低温肉制品两类毛利率分别是28.06%和23.19%，生鲜品冻品则有10.46%。

两大块业务中，屠宰业务短期来看属于猪瘟受益者，上半年屠宰业务量和利润均创历史新高。但从全年来看，中信建投分析称，非洲猪瘟将从两方面影响公司盈利，其一，预计下半年猪价持续上行可能创历史新高，屠宰盈利空间收窄，据农业部披露，截至今年6月末，全国生猪存栏量同比下降25.8%、能繁母猪存栏量同比下滑26.7%。

其二，疫情持续影响公司生猪收购，屠宰量和收购成本均受影响。截至目前公司屠宰营业利润率仍维持在二季度约3.6%的相对高位，预计下半年随着猪价上涨盈利水平可能略下移。

肉制品业务则是原材料涨价影响利润的主要方面。中信建投认为，双汇发展肉制品业务利润率下滑，主要系上半年尤其二季度猪价快速上涨，且在下半年及明年猪价持续上涨的预判下，公司使用当期采购成本较多。

双汇发展分析称，2019年下半年公司可能面临五方面的挑战和风险，一是市场风险，经济下行压力较大，行业内和跨界竞争进一步加剧；二是消费需求风险，社会消费需求多元化、升级化对企业加快结构调整提出了更高的要求；三是原材料价格波动风险，影响公司主营业务的盈利能力；四是非洲猪瘟疫情影响具有不确定性；五是社会成本上升风险。

涨价有用吗？

如何应对非洲猪瘟带来的猪肉涨价？双汇发展的核心对策之一是提价、提价、提价。这里不是文字重复，而是近一年以来双汇发展已经实施了三次提价，“吃不起”固然是调侃居多，不过大家熟悉的双汇火腿肠确实在涨价。

中信建投指出，公司上半年实现肉制品收入119.0亿元，同比增长4.2%，主要由均价提升贡献。公司于18年12月底、19年4月对肉制品进行两次提价，每次对应综合吨价提升约3%；7月初进行第三次提价，预计下半年综合吨价同比涨幅将近10%。

从上半年来看，数次提价让双汇发展整体业务处于平稳发展的状态。肉制品方面，上半年营业收入为119亿元、比上年同期增长4.21%，营业成本为87.69亿元、同比增长9.65%，可以说涨价策略较好地覆盖了成本上升带来的毛利率下滑。

展望下半年，双汇发展面临的主要挑战和上半年相比没有太大变化。面对“五大风险”，公司更是提出了九项具体措施来落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略：加强疫情防控，确保企业安全运行；加强新产品推广，加快产品结构调整；加强营销管理，提升品牌美誉度；加强渠道和网络建设，夯实市场基础；加强采购管理，保持成本优势；加强升级工业自动化，提升企业竞争力；加强数字化建设，助力企业转型；推动重组项目，优化治理结构；依法合规经营，确保企业安全。

更核心的应对措施其实是三方面，中信建投总结为提价、加大库存、预计可能加大进口。提价方面，从18年末到19年7月，公司已对肉制品业务进行近年来最大幅度的提价来应对成本上涨，预计提价和控成本费用等措施效果将于下半年逐步体现，利润率有望逐步恢复；且从长远看，提价提升公司长期利润率中枢，随着猪价步入下行周期(可能在2021年)，利润增长弹性较大。

加大原材料库存方面，原材料库存从年初15.9亿元上升至6月末的21.1亿元，环比增加5.3亿元。中信建投预计系公司预判猪价在未来12~18个月将快速上涨并维持高位，因此加大原材料储备，略减轻19年下半年及明年成本压力。

从半年报来看已经反映了这一情况，双汇发展资产负债表中存货这项资产上半年金额为72.04亿元，占总资产比例为29.19%，比上年同期增加了10.25个百分点，主要原因就是本期库存商品及原料增加。另外应付账款为30.89亿元，同比增长了4.37个百分点，也是外购存货所致。

最后是可能加大进口方面，中信建投认为万洲国际即双汇发展母公司在美国、欧洲业务布局逐步完善，未来万洲国际发挥全球产业链协同效应，可能加大中美、中欧之间贸易，抗风险能力进一步加强，长期来看公司整体屠宰和肉制品利润率中枢上移较为确定。

但万洲国际(00288.HK)的业绩却并没有双汇发展出色，同日其发布的最新业绩显示，2019年上半年收入111.27亿美元，同比下降0.4%，经营利润为7.65亿美元，同比下降11.8%。

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