博时基金：美联储加息在预期之内央行货币政策边际宽松

12月19日晚间，央行宣布创设定向中期借贷便利(TMLF)，次日凌晨，美联储宣布加息25个基点，上调联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%。利率决议公布后，美元指数短线上扬，美债收益率和美股跳水，黄金跌破1250美元，金融条件指数降至接近全年低点。

对于美联储本次加息，博时基金宏观策略部认为，隔夜美联储公布了12月利率决议，整体来看，符合此前市场所预计的“鸽派加息”，但“鸽派程度”不及预期，这点从美债收益率曲线的“Bear Flattening”也可以看出。对于此前市场关注的焦点——点阵图显示，2019年的加息次数从3次降为2次，2020年再加1次；同时，政策声明中对加息节奏的表态，既没有市场预期中的去掉“渐进加息”的表述，也没有提及数据依赖等弱化此前态度的论调。美联储将明年的实际GDP预测从2.5%下调至2.3%，核心PCE从2.1%下调至2%，不过仍认为风险基本平衡，缩表计划或仍会继续。

而对于几乎同时段央行推出的TMLF，博时基金宏观策略部表示，TMLF和对中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况再增加再贷款和再贴现额度1000亿元是央行坚持稳健货币政策基调、帮扶民营企业政策取向的延续。经济基本面压力加大，货币政策承担的稳经济责任加大，但是防范金融风险和规范隐性债务的大背景下，央行目前或尚无全面降息动力，政策的边际放松依然偏结构性。

TMLF面向对象是支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，操作利率目前为3.15%，比MLF利率优惠15个基点，由于在操作过程中可以续作两次，因此持续时间可达三年。TMLF整体上相当于定向降息，对中短期利率下行有一定的引导作用，或进一步利好利率债市场。

此次时点选择上恰逢年末、季末流动性季节性偏紧阶段，央行维持流动性合理性充裕的态度较为明显。目前社融量和低等级信用债价的修复还未实现，央行仍需要继续在政策上边际宽松，明年上半年可能还有降准和政策工具的率下调。12月中旬以来，债市波动有所加剧，但我们仍看好利率债的配置价值，信用债方面，明年会加大对僵尸企业的处置，即使货币政策边际放松，部分企业的信用风险依然会加剧，建议精选个券。

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