石药集团01093-HK拓展肿瘤药战线能否挑战龙头

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引言：近年来，“吃药喝酒”行情多番上演。医药行业牛股辈出已成为人所共知的事情。然而“祸兮，福之所倚；福兮，祸之所伏”。事物的发展具有双面性，资本市场也不外乎如此。 2018年，长生生物狂犬疫苗事件震惊全国。一石激起千层浪，一系列药企黑天鹅事件频发致使医药板块巨震连连。自2015年以来备受资金青睐、扶摇直上的医药板块在今年疲态尽显。

有观点认为医药板块的估值过高，经过前期持续上涨，医药股已经透支了业绩，一旦投资者对周期的悲观情绪扭转，医药消费板块将首当其冲。

也有观点认为医药板块中有多数企业只是被暂时错杀，业绩的支撑与产业政策调整的结构性机遇会使得医药板块再沐春风。那么，两种说法究竟孰是孰非？

本周，财华社将启动医药板块专题系列报导。挑选具代表性医药企业进行分析报告。在阅读之后，希望投资者可以擦亮自己的双眼，辨识出医药企业的真正价值所在。

今天带给大家的是医药探针系列第一篇：《石药集团(01093-HK)拓展肿瘤药战线 能否挑战龙头大佬?》

港股龙头药股石药集团(01093-HK)于2018年中期业绩，给出一份满意的答券，股东应占利润18.53亿港元，同比增长41.1%，撇除汇兑影响则增长29.7%；当中来自肿瘤药的增长更为凌厉，据中金报告指出，石药第二季度的肿瘤药收入同比增长高达122%，为众多药品中增长最突出的产品。肿瘤药有望成为石药业绩的新增长引擎。

石药2018年中期业绩表现

中金报告认为，肿瘤药将成为集团核心增长驱动力；管理层预计于2017至2019年肿瘤药产品收入年均复合增速达到100%。高盛报告亦认为，肿瘤药物于2018年下半年开始，将成为石药业务新增长引擎；管理层预测于2018年肿瘤药销售收入可达20亿港元；当中多美素销售10亿港元，generic Abraxane销售3亿港元；未来新产品上市亦提供新增长点。

肿瘤药有望成为核心增长动力

「得肿瘤药得医药天下」癌症为人类面对主要的死神，谁能提供有效癌症治疗药物，可谓已得医药市场天下。据中商产业研究院资料显示，2017年全球新增癌症病例达1590万宗，相当于每分钟便有30宗新增病例；占全球死因的16%；预测2030年新增癌症病例将增加至2160万宗。全球肿瘤药市场亦不断壮大，由2013年的729亿美元增加至2017年的1106亿美元，年复合增长率12.8%；并预计2030年前，全球肿瘤市场销售规模将突破4000亿美元! 中国作为人口大国，2017年新增癌症病例高达420万宗，相当于每10万人便有302人，占全球癌症病发率的26.4%。而中国肿瘤药物市场规模于2017年为206亿美元；预计2018年市场规模将达234亿美元，到2020年将超过300亿美元。

石药主要的肿瘤药物主要有4大品种，包括1. 「多美素」，是一种化疗药物，用于一线治疗淋巴瘤、多发性骨髓瘤、卵巢癌，以及二线治疗乳腺癌、骨与软组织肉瘤、病程有进展的爱滋病相关的卡波氏肉瘤等癌症。 2.「津优力」，是中国首个自主研发的长效升白药物，能减少正在接受化疗的患者因白血球数量偏低而受感染的机会。 3.「艾利能」，是中国自主研发的抗肿瘤类药物，主要用于治疗神经胶质瘤、脑转移瘤及癌性胸腹水。 4.「诺利宁」，是集团首个获批的小分子靶向抗癌药，主要用于治疗费城染色体阳性的慢性髓性白血病及费城染色体阳性的急性淋巴细胞白血病。 5.「克艾力」，是国内首仿上市的靶向化疗药，价格远低于进口的原研药，可大大减轻了患者的经济负担。

中国肿瘤市场2018年料达234亿美元

市场需求不断上升，销售渠道持续拓阔，药物销售保持着良好增长。石药亦加大创新产品研发投入，持续推出创新药物以支持增长。管理层计划于2018年投入于科研资金约15亿港元，较2017年的8.15亿港元大幅增长84%；目前在研新产品达200余个，包括抗肿瘤药，其他还有脑血管、代谢类疾病（如糖尿病）、精神神经及抗感染几个领域。

石药集团2018年股价表现

除了自行研发创新产品，石药近年亦积极透过收购壮大产品线，而肿瘤药是重点收购标的。例如今年6月与上海君实生物医药科技股份有限公司签订协议，合作有关PD-1单克隆抗体和白蛋白结合型紫杉醇用于治疗乳腺癌的联合用药组合的临床开发、注册及商业化。 9月与美国 Verastem, Inc.订立独家产品特许及合作协议，内容有关抗肿瘤药物 COPIKTRATM (duvelisib) 的开发及商业化。 10月又与神州细胞工程有限公司订立协议，内容有关神州细胞工程开发之注射用抗CD20单克隆抗体（SCT400）之授权及商业化；该产品正就非霍奇金淋巴瘤适应症于中国进行三期临床试验，并预期生物制品许可申请将于2019年第一季度递交。另外，1月收购了武汉友芝友生物制药有限公司的部份股权，拓展至双特异性抗体研究领域。连串的收购活动，石药早于2017年10月已作好部署，透过配售1.89亿股新股，集资净额23.45亿港元以筹备作收购用途。

石药连番收购肿瘤药项目

有着明确的业务增长路径，石药于8月公布良好的中期业绩后，各大券商纷纷发表分析报告。中金报告指出，管理层预期2019-21 年间每年将拿到两个创新药批文。虽然2 季度经营利润率为22.0%，小幅低于 2017 年 2 季度的 23.3%，主要因为公司加大了肿瘤药行销和研发费用，明年起成药利润率料会逐渐改善。研发管线和政策影响方面，公司预计下半年审批流程将提速，二甲双胍和氯吡格雷未来 2-3 个月大概率会获批。中金维持推荐评级和目标价 27.5 港元，对应 45 倍 2018 年市盈率和 35 倍 2019 年市盈率。

中期业绩后券商给予石药集团的目标价

建银国际报告指出，石药已由一家地区性制药公司，转身为全国性以至全球性药企，自2013年以来，业务年均复合盈利增长达30%；而创新药物可望支撑公司于2018至2020年度，每股盈利年均复合增长达28%。更快速的审批制度，亦有助加速创新药业务增长，预期2018年至2020年，公司成药销售可望因此取得年均33%增幅。给予石药集团目标价21.1港元，投资评级为跑赢大市。

至于石药面对的下行风险，高盛认为包括恩必普收入增长较预期为慢，药品API波动的价格表现，以及主要科研项目失败。中金则关注核心产品业务放缓，近产品上市延后。

高估值 低股息率

各大券商于中期业绩后给出石药最新的目标价，由20至29港元不等，跟11月13日石药收市价18.74港元，仍有可观增长空间。石药集团于10月中旬股价曾跌至16个月底位的15.08港元后，之后已见缓缓上升。于11月13日，股价上扬至18.74港元，不过较今年5月底的历史高位26.05港元，仍然有39%的距离。

集团派息亦稳健增长。石药每年派息一次，自2014年至今，未期息均以循序渐进方式递增，由0.08港仙，提升至2017年的0.15港元，派息比率亦达33%；然而由于其高估值龙头地位，按股价18.74港元计算，股息率只有0.8%，对食息一族的退休人士而言，则不大吸引。

恒瑞2018年股价表现

石药利润增速高于恒瑞

作为香港的龙头药业股，石药集团跟内地上市龙头药股恒瑞医药(600276-CN)比拼，市值上仍然有所差距。恒瑞的市值达2408亿元人民币，石药只有1169亿港元。不过，这主要源于恒瑞十分超然估值水平，按恒瑞中期每股盈利0.5159元人民币，年化后再以11月13日收市价65.4元人民币推算，市盈率高达63.4倍；而石药于2018年中期业绩每股盈利0.2968港元，简单将其年化为59.36港仙，按股价18.74港元计算，相当于市盈率31.6倍。恒瑞估计高出石药一倍! 石药股价相对较恒瑞吸引。论增长，恒瑞于2018年中期业绩，股东应占利润为19.1亿元人民币，同比增长21.4%；石药撇除汇兑影响增幅为29.7%，石药亦略胜一畴。

石药能否凭着肿瘤药，再打开一片新天地，挑战全国龙头药业大佬? 且拭目以待。

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