成品油或进入“8元时代”通胀压力仍可控

油价冲高

进入10月，国际原油价格突然上涨，布伦特原油价格徘徊在85美元/桶左右，创下约四年以来的新高。分析认为，这并非基本面的巨大变化引起，而是由中东地缘政治风险引发。此前，被认为是全球原油市场“调节者”的页岩油并未能平抑油价，原因何在？油价是基础性的价格，会对PPI和CPI带来直接的影响。当前大幅上涨后，必定会给全球带来通胀困扰。对于中国而言，通胀的预期也在上升。(杨志锦)

导读

华泰宏观团队表示，如果国际油价在此关口上继续快速上行，国内将无法通过人民币升值对冲输入性通胀压力，再叠加已呈现见底回升迹象的猪周期，一旦猪周期、原油周期形成共振，国内将出现较为明显的通胀上行压力。

国内成品油调价窗口再度临近。

根据金联创的测算，截至10月10日第三个工作日，参考原油品种均价为81.58美元/桶，变化率5.6%，对应汽柴油价格上调245元/吨。按照“十个工作日”原则，本轮调价窗口为10月19日24时。 这可能使得一周后国内成品油价格可能每升上涨2毛左右，受此影响，全国各类汽油价格都要接近或超过每升8元的水平。

本次成品油涨价后，居民消费支出，以及交通运输业和一些工业用油行业的成本将显著增加，但对整体居民消费价格以及工业品出厂价格影响不会太大。同时终端领域因为产能过剩，很多石油终端产品很难涨价。

中信建投证券宏观与债券分析师董敏杰告诉记者，国际油价上涨对国内CPI的传导有一定的缓冲垫，当CPI压力比较大的时候，油价调整的幅度会低一些。“如果国际油价再往上涨，成品油价格上升幅度会往下压一些。”他说。

此前国家发改委提出，当国际油价高于40美元/桶低于80美元/桶时，按正常加工利润率计算成品油价格；但当国际油价高于80美元/桶时则开始扣减加工利润率来测算成品油价，高于130美元/桶时原则上不提或少提成品油价。

成品油价存上调压力

数据显示，截至10月8日布伦特原油价格徘徊在84.6美元/桶左右，较年初上涨17.3美元/桶，涨幅为26.05%。

金创联成品油分析师邹雪莲指出， 由于三季度OPEC原油产量回落的同时减产履约度也升至年内最高水平，且各机构均上调原油需求预期再次巩固油价上行走势市场看多情绪偏重。

目前国际油价涨幅明显，并一度突破四年来新高。随着最近国际油价持续攀升，国内成品油价格下一步仍有上调压力。

“本轮(10月19日)成品油零售价上调为大概率事件，因此预计终端用油成本将继续增长。同时，国内成品油行情整体亦保持震荡上行态势。” 邹雪莲说。

数据显示，截至10月9日，国内92号汽油均价为9369元/吨，较年初涨37%；0号柴油均价为8209元/吨，较年初涨27%。

不过，当国际油价突破80美元/桶后，成品油价格难以大幅提升。原因在于，国家发改委将不再按照与国际油价联动的方式，上调成品油价格。因此，下一步国际油价继续上涨，对国内成品油价的影响将边际效应减弱。

董敏杰认为，往后国际油价上涨，国内成品油价也会上涨，但是未来涨幅会小一些，通胀压力会上升，但影响小。今年以来，CPI和PPI变化的幅度不大，PPI甚至在走低。

国家统计局数据显示，今年以来尽管国际油价涨幅大，但是国内居民消费价格同比涨幅一直在2%左右，8月同比涨幅提高至2.3%。而8月工业生产者出厂价格4.1%，大幅低于6月的4.7%、7月的4.6%同比涨幅。

“原因是油价涨高后，基数越来越高，涨幅难以加大。另外决定PPI的还有别的因素。”董敏杰说。

根据中信建投证券的研究，油价每上涨5美元，对应于2017年均价的增速为9%左右，再乘以影响弹性1%，相应对CPI的拉动率为上升近0.09个百分点。

在影响弹性1%的基准假设下，油价在当前水平上涨10美元左右(超过80美元/桶)，对应的CPI同比上涨幅度约为0.2个百分点，幅度较为有限。

按此计算，今年以来国际油价涨幅环比累计涨幅只有15美元/桶左右，实际对CPI影响0.3个百分点左右。如果按同比计算，目前比去年同期上涨了约30美元/桶，对CPI影响0.5个百分点。

不过，华泰宏观团队则表示，如果国际油价在此关口上继续快速上行，国内将无法通过人民币升值对冲输入性通胀压力，再叠加已呈现见底回升迹象的猪周期，一旦猪周期、原油周期形成共振，国内将出现较为明显的通胀上行压力。

部分石油终端产品过剩

卓创资讯石油分析师高健指出，短期来看原油会维持一个高位波动的状态，因为伊朗制裁11月生效，将导致伊朗原油出口下降。“居民消费上支出的压力会随着原油价格上涨而有所增加，尤其是在汽油、柴油消费方面的开支压力会更大。”高健表示。

交通银行金融研究中心高级分析师刘学智告诉记者，国际油价上升明显，对工业领域传导明显，而对CPI的影响不明显。原因是居民消费价格主要受食品价格影响，同时石油终端产品领域产能过剩，难以推动价格上升。

21世纪经济报道记者了解到，国际油价传导到终端的工业品，以及最后传导到居民消费品，影响逐步降低。

国家统计局数据显示，今年前8个月上游的石油和天然气开采业出厂价涨幅是22.6%，中游的石油、煤炭及其他燃料加工业出厂价涨幅是15.1%，中下游的化学原料和化学制品制造业、化纤制造业，涨幅分别只有7.2%、5.4%，下游的纺织业只有2.1%，而纺织服装、服饰业出厂价涨幅只有0.8%。

为什么越是往下游，价格涨幅越低？这涉及到上游价格往下游传导的难度问题——越是消费终端，产能越充足。

浙江宁波锦叙纺织品公司经理金华伟对此有深刻的体会。作为服装布料行业十多年的从业者，他的感受是，国际原油价格涨幅目前同比在50%左右，但是越往终端，价格涨幅越小。

“有的还没到最终端，就已经是价格0增长了。石油加工厂、化纤厂、丝涤线厂、织布厂、绣花厂、染布厂、服装厂整个产业链中，丝涤价格涨幅较大，但是到了绣花厂基本就没有涨幅了。”金华伟说，“越往消费终端，厂子能活下去就不错了，不能涨价，一涨价客户就跑了。”

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