经济弱中趋稳债牛“钱”途需看供需

    经济虽弱，但弱中趋稳；资金虽多，但放松难等……到上周五，6月份及二季度宏观数据已所有出齐，对债市投资者而言，等完了数据公布，还是没等来方向指引。

    7月以来，跟随利率重回年初低位，困扰债市的难点、痛点也更加突出，债市在纠结与徘徊中再度转向震动。市场人士指出，利率绝对水平已低，债市趋向性机遇有赖于经济与政策构成利好共振，这取决于经济下行压力会否倒逼政策显性放松，而如今看仍需期待。可是，利率风险有限，想象空间犹存，假如非得给找一个看点，那也许是供需——下半年需求增加和供应削减，或支持利率易下难上。

     经济虽弱 弱中趋稳

    在6月上演“牛平”行情以后，债券投资者一致将眼光转向基本面，张望和期待经济数据公布能够说是7月上半月债市言论的主旋律——支持6月份中长久利率大幅下行的经济消极预期需求数据的验证；市场也期待经济数据能够为“牛平”行情顺利向“牛陡”演进添一把“火”。

    到上周五（7月15日），6月份及二季度宏观数据已所有出齐，但等完了数据公布，还是没能等来方向性指引。缘由是数据显示，如今经济增长虽弱，但弱势企稳的态势未改。

    实际上，6月份经济金融数据整体要略好过市场预期。经济数据方面，6月份进出口和投资走弱，但工业增加值和社会消费零售体现比预期要好。全部二季度GDP增速为6.7%，与一季度持平，仍为2009年一季度以来最低水平，但超过市场预期均值的6.6%。金融数据方面，6月份新增信贷、M2增速、新增社会融资均好过预期。其中，当月新增贷款1.38万亿元，创2月以来新高，且高于预期的1万亿元；社会融资规模为16300亿元，远超预期的11000亿元和5月的6599亿元。但是，6月份房地产投资增速持续放缓与民间投资增速迅速下滑，为如今主要依附投资托底的经济运转前景蒙上暗影，部分经济数据好过预期，其实不能够彻底清除投资放缓激发的担心。

    可是，关于如今债市而言，经济弱其实不够，还需求超预期的弱。经历6月份“牛平”行情和近期短债补涨，如今债市收益率基本回到年初水平，也即2012年甚至2009年以来的低位，低利率对基本面预期的反响已比较充足，进一步上涨需求更多的超预期因素。但从已公布各方面数据来看，如今经济运转并没有失速下行的迹象。

    值得一提的是，上周五数据出齐，多头一度东山复兴，期债、现券纷纷走高，但最后涨幅有限，现券利率下行多不超过1个基点；本周一，期债惯性冲高，随后回落，现券利率则持稳为主，7月以来的“牛皮”震动格式仍旧。

    资金虽多 放松难等

    跟随利率重回年初水平，债券市场利率低、刻日利差低、信誉利差低的“三低”特点再度凸显，与此同时，困扰市场的信誉风险、金融去杠杆、汇率动摇等因素仍然存在，阻碍行情向上的难点、痛点一点很多，投资者的纠结和徘徊不见得比之前要轻。但要说眼下令市场最为纠结的，莫过于货币政策走向。

    近段时间，货币政策宽松预期多次失?，却更加牵动市场神经。事实上，市场之所以高度关注6月份经济数据，除过基本面自己的用处以外，很重要的一个缘由是：一些市场机构期许疲弱经济数据能为国内货币政策重归宽松提供根据。

    市场人士指出，如今债市“三低”特点凸显，短端利率长久坚持稳固更加成为整体收益率进一步下行的障碍。后续来看，行情冲破的难点在短端，短端冲破的关键则取决于政策。

    跨过半岁终时点，7月以来资金面连续宽松，但央行顺势回笼资金，央行7天逆回购利率持续盯住2.25%，二级市场7天回购利率亦在降至过去一年均值水平（约2.4%）后便转向横盘。同时，市场上多次出现降准谣传但均被证伪。交易员以为，短端利率不下，货币政策又不松，逐步消磨了市场的乐观预期，而在利率低位上，投资者对风险情绪变化等边沿利空变得更加敏感，获利了却动力增强，这恰是7月以来债市重新堕入震动的直接缘由。

    从机构分析来看，上半年央行政策不松、短端利率不降的背后包括了四方面寄义：一是金融去杠杆的大环境下，不希望资金利率太低助推杠杆需求；二是汇率防地之下，坚持必定的中美利率有必要；三是防止太低利率阻碍转型和去产能；四是如今不是最艰苦时刻，需求坚持必定的政策空间。如今来看，金融监管增强的趋向晴明，人民币汇率难言有用企稳，经济运转趋向还需持续视察，货币政策放松与否仍存在不确定性。对债市而言，货币政策的悬念仍然待解，既意味着现实的纠结，但也为将来保存了盼头。

     供需变化 或是看点

    市场人士指出，将来债市趋向性机遇有赖于经济与政策构成利好共振，这取决于经济下行压力会否倒逼政策显性放松，而如今看仍需期待。

    就短时间而言，经济数据影响有限，市场马上步入宏观数据公布的真空期；资金面坚持平衡偏松可期，但逆回购、MLF操作利率持续持稳，表示引导短端利率下行的信号不明。在缺少超预期因素的情形下，债市极也许延续震动行情。

    华创证券最新周报指出，如今市场面对的短时间确定性将会使得利率出现显著的下行或下行都较为困难，持续寻求资本利得（收益率下行）的成功性不高。建议交易机构亲密关注不确定性因素，同时利用市场动摇进行波段操作。

    关于有些机构而言，在趋向性机遇难觅的情形下，戍守回击不失为稳妥的战略，但关于配置压力较大的机构来讲，如今利率风险有限，该配置还得配置。

    有研究概念以为，如今机构配置压力有增无减，而下半年增量供应或边沿降低，供需关系也许出现的有益变化将是债券市场的一大看点。需求层面，负债规模扩大与存量高息资产大批到期或被置换等，致使金融机构配置压力有增无减。另外，从边沿上看，跟随人民币贬值预期和风险也许阶段性削弱，也许重新带来外汇占款的恢复和海外投资者配置需求的上升。数据显示，6月份中债登和上清所债券托管总量为54.66万亿，环比增长2万亿，较5月多增8316亿元。6月机构持仓有几个显著特点：一是外资行和境外机构净增持创历史新高；二是各类银行均大举增持利率债；三是交易机构杠杆率显著反弹，资金利率安稳，加杠杆意愿提高；四是以理财为代表的狭义基金配置需求微弱，整体增持各类债券。这些特点无不表示如今机构对债券特别是无风险债券的配置需求很旺。

    供应层面，中金公司以为，下半年的利率债供应会开始削减：政策性银行债会缘由是专项金融债发行缩量而削减；地方政府债供应的大头则在上半年已经释放。中金以为，需求增加和供应削减使得下半年利率债面对“粥少僧多”的局势，利率易下难上。

    有市场人士表示，如今利率风险有限，债券投资主如果机遇本钱的问题，即商品和股市的上涨也许致使债券缺少吸引力，但有关于背叛经济基本面的商品和股市，避险属性较强的债券更合适配置。既然利率风险有限，向下的想象空间犹存，那么该配置还得配置。

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