台华新材603055：业绩符合预期高端差异化战略持续兑现

公司发布2021年年报，期间实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润42.57/4.64/4.45亿元其中，Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.89/0.87/0.87万元此外，公司拟派发现金红利0.17元/股，股息率1.91%在新的差异化产能下，全年营收创历史新高期内营收在2020/2019年分别为+70.19%/+58.2%至42.57亿元，营收规模再上新台阶锦纶长丝:12万吨差别化锦纶长丝新增产能逐步增加，导致量价齐升收入17.97亿元，其中销量12.7万吨，预估均价+47%在高毛利率和新品量下，毛利率同比+2.96pcts至24.25%从子公司来看，锦纶长丝子公司嘉华尼龙全年实现利润3.15亿元，净利润率增长4.4个百分点至1326%，盈利能力大幅提升坯布及面料:期内，坯布及面料收入分别为11.91/10.74亿元，同比增长55.11%/35.74%其中，它们的销量分别为367/9800万米，同比增长25%/31%同时，伴随着产能利用率的提高，毛利率分别上升9/2.2个百分点至30.1%/24.89%产品结构升级，产能利用率提高，盈利能力持续改善2021年，公司整体毛利率为25.54%，同比上升3.75个百分点，主要由于长丝业务产品升级，面料坯布业务产能利用率提高其中，第四季度毛利率为23.24%，环比下降，主要是公司优化库存结构，处置了部分滞销产品Q4的净利润率为7.26%，环比下降除了毛利率之外，还有其他因素，如由于年度效益的改善，本季度员工奖金大幅增加，以及当地电路维修停电10天后维持柴油发电设备生产的成本增加费用方面，销售/管理/R&D费用分别在—0.13%/—0.92%/—0.5%至1.27%/4.7%/5.07%之间综合来看，2020/2019年的年净利率分别为+6.32/3.6厘至10.88%周转加快，整体运行平稳2021年末，公司存货规模为13.81，期末存货占收入的比例为32.45%2020/2019年的库存周转天数为—39.74/18.03天至133.22天，与2020/2019年的平均收款期相比全年经营活动产生的现金流量净额为3.54亿元，同比下降27%我们预计主要是由于收入规模快速扩大和新客户拓展导致应收账款和存货增加同时，工资支出和税费支出的增加也会产生一些影响产能利用率和良品率的提升将带动2022年业绩持续增长2021年投产的12万吨差别化锦纶长丝产能将逐步释放预计全年产能利用率约为60%—70%，预计2022年全年贡献同时，伴随着公司不断完善工艺，高端尼龙66的良率好于预期，预计2021年底将达到70%，2022年达到75%+两者都有望成为全年业绩增长的主要驱动力产业高端化和国内替代趋势突出，公司先发优势突出1.尼龙66有望加速渗透:尼龙的各项性能均优于聚酯，在下游民用纺织领域正逐渐取代聚酯，尤其是对面料功能性要求更高的运动服装同时，未来伴随着己二腈的国产化和量产，2023年尼龙66的渗透性有望伴随着原材料价格的降低而提高，从而加速尼龙6和聚酯的替代2.再生市场蓝海逐渐显现:国内外环保政策加码，服装品牌对再生产品需求迫切就尼龙而言，全球可再生尼龙产业化仍处于爆发前夜公司在上述领域均有布局，是国内为数不多的能够量产高端尼龙66民用纱的企业也是世界上为数不多的拥有化工尼龙再生能力的企业，先发优势明显投资建议:公司是国内尼龙产业链整合的龙头通过专注于差别化尼龙纱线的研发，将不断提高产品的附加值预计将充分受益于体育产业的高景气，原材料价格的下行将带动尼龙在下游应用的渗透率同时，公司在回收尼龙方面也具有先发优势，未来有望享受行业高景气红利考虑到新项目前期投入较大，受疫情影响短期交付，预计公司2022/23/24年净利润为5.7/95/13亿元，同比分别增长23.3%/666%/29.8%，对应当前股价估值16/12/10x，维持风险:产能扩张不及预期，原材料价格波动较大，原材料国产化进程低，下游需求不及预期，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险