港股SPAC上市第一案，VC拿下百倍回报

8月31日，Aquila Acquisition Corporation发布公告，其将与国内知名钢铁数字化交易平台找钢网签署业务合并协议，找钢网计划以De-SPAC (特殊目的收购公司并购上市)模式提交上市申请。

七八年前，找钢网在互联网圈子里可以说是无人不晓，是B2B电商赛道最火的公司之一。顾名思义，找钢网是做钢铁贸易的。

找钢网引用灼识咨询的数据称，按2022年在线钢铁交易吨量计，它是全球最大的三方钢铁交易数字化平台。在中国市场，找钢网2022年钢铁交易吨量达3530万吨，约占中国三方在线钢铁交易总吨量38%。

B2B电商概念火的的时候，中国有数百家创业公司同时在做钢铁电商，而经历了十余年的大浪淘沙，找钢网成为了那个最终剩下来的王者。

港股第一个SPAC

交易找钢网很早就在寻求登陆资本市场，从当年筹建的战略新兴版、新三板再到港交所，都曾是找钢网的目标。但找钢网的IPO之路颇不顺利，2018年申请港股IPO虽然已经通过了聆讯，但还是因为资本市场的变化而主动放弃了。

兜兜转转之下，最终找钢网成了香港SPAC的首个吃螃蟹者。

SPAC 2020年、2021年在美股首先兴起，因为其灵活、快速，一度成为广大科技公司的首选上市方式。港交所在2022年引入SPAC，当年就有14家SPAC递表，其中有5家成功上市，王石、李宁、卫哲等大佬纷纷入局。

找钢网此次合并的对象Aquila由招银国际资产管理有限公司及AAC Management Holding Ltd发起，于2022年3月18日正式上市，是港股上市的首个SPAC公司。

国际市场方面，2022年以来美股SPAC已经从热潮的顶点衰落，高盛、花旗等华尔街投行纷纷暂停了发行新SPAC。香港SPAC在经历了短暂的热闹之后，很快也归于平静。2023年以来香港再无新的SPAC申报上市，已上市的SPAC也一直未能完成对标的资产的收购。

因此，此次找钢网通过De-SPAC申请上市，对于整个港股SPAC市场有着风向标的意义。SPAC在香港市场究竟能否玩得转，大家都在盯着找钢网的表现。

从找钢网的角度来看，借助SPAC上市的优点非常之明显。首先，一旦合并交易获得通过，找钢网就可以立刻完成上市，而无需再进行传统IPO过程当中的路演和询价。因此，找钢网这次IPO的确定性大大提高，不会像过去那样半途而废了。

另一方面，找钢网这次能获得的融资额也完全不输传统IPO。Aquila上市时已经募集了10亿港元的资金，本次合并交易还将进行6亿港元的PIPE融资，合计16亿港元的融资额已经可以排到今年港股IPO融资规模的第三位。

港股SPAC的上市流程要比美股SPAC更加严格。按规定，合并交易不仅要向普通IPO一样通过审核，还必须有一定数量的第三方合格投资者参与，以佐证估值的合理性。

PIPE融资投资人扮演的角色类似传统IPO中的基石投资人，此次找钢网的投资人相当强大，有全球顶尖大宗商品贸易商托克香港，以及徐州臻心、渝隆集团、东方资产管理、四川璞信、宁海真为、许昌产业投资、上海昊远、Gold Wings Holdings Limited及郑州诚信等知名财务投资人、大型国有投资人。

又一个百倍回报项目诞生

在2012年前后兴起的众多B2B电商平台中，找钢网可能是最成功的之一，也是第一个火起来的，创业十多年来备受VC追捧。

招股书显示，找钢网上市前一共进行了A-F六轮融资，融资总额超过20亿元人民币，真格基金、险峰华兴、经纬中国、红杉资本、IDG等头部美元基金都位列股东名单。

2012年6月，找钢网完成A轮融资，真格基金和险峰华兴投资，规模为1000万元人民币，投后估值3000万元人民币。2013年3月B轮融资，经纬中国领投，规模为643万美元，投后估值6000万美元，一年不到涨了十多倍。

2013年12月C轮融资，雄牛资本和红杉资本领投，融资额3480万美元，投后估值2亿美元，又涨了两倍多。

2015年1月D轮融资，IDG、华晟资本联合领投，融资额8475万美元，投后估值进一步增长至7.1亿美元。

2018年5月，找钢网先是完成了11亿元人民币的E轮融资，投后估值61亿人民币；紧接着，又完成了4.3亿元的F轮融资，投后估值达79.3亿元人民币，正式跻身独角兽行列。

经过多轮融资稀释，目前找钢网创始人王东仅持有公司13%的股份。在众投资者中，持股比例最高的是险峰长青，两只基金一共持有9%的股份。其次是经纬中国，两只基金共持有9.52%的股份。另外首轮投资者真格基金也仍持有4.45%的股份。

按此次找钢网与Aquila合并协议，其估值约100亿港币。这意味着A轮投资的回报可超过200倍！

10年创业 B2B电商的开拓者

从找钢网的融资历史可以明显看出，2015年是找钢网发展的一个分水岭。这背后其实也反应了中国互联网行业这十年来的跌宕起伏。

找钢网成立于2012年，那时正处互联网创业黄金时代，2C电商已经有阿里和京东两大巨头，投资人、创业者都试图在2B领域复制下一个阿里、京东。找钢网创始人王东创业前并非互联网人。王东1999年本科毕业于四川大学电气技术专业，大学毕业后他进入河南教育学院工作，负责建设学院网站及远程教学课程。王东在高校工作了近十年时间。直到2008年，他看到互联网逐渐渗透进了传统行业，同时因为一个偶然的机会，他辞去了在高校的工作，加入了中钢网任总裁，就此进入了钢铁电商行业。

2012年初，王东拿到了来自真格基金和险峰华兴的1000万元投资，正式创办了找钢网。找钢网一开始的模式是简单的信息撮合，2013年3月又上线了自营业务。

成立之后，找钢网的交易量增长非常快。2013年，找钢网实现钢材交易量431万吨，交易额153亿元；2014年，交易量2000万吨，交易额达688亿元，年营业收入达80亿元；2015年，交易量3200万吨，其中仅自营交易量就达到850万吨，年营业收入180多亿元。一时之间，找钢网被视为互联网改造传统行业的典范，甚至带火了一波“找XX网”的创业概念。

作为B2B电商的先驱，面对当时小而散、鱼龙混杂的传统钢贸市场，找钢网在创业之初短暂尝试信息撮合模式后，很快把重点放在了自营上。王东曾表示，相比于淘宝，找钢网的思路更接近京东。在他看来，淘宝的模式是流量变现，也就是卖广告，而京东则无限缩短了生产者到消费者的距离，让物流次数无限接近于2。跟京东类似，找钢网的模式相当重，拥有自建的仓储、物流体系，还推出了“白条”产品，向小微客户提供短期贷款。

但是，这个模式也遭遇了与京东类似的盈利难题，再加上钢材利润率低、价格波动大，这个问题被进一步放大。另外，传统的钢贸商也认为找钢网的自营业务是抢他们的生意，因此颇为抵触。

面对困境，找钢网不得不进行所谓“平台化”转型，也就是从“京东模式”转向“淘宝模式”，降低自营业务的权重。到2019年，找钢网宣布彻底放弃自营业务，全面拥抱第三方卖家，自此成为了一家纯粹的电商平台型公司。

平台化转型虽然使得找钢网的营收大幅缩水，但也成功让平台交易规模重拾增长。招股书披露信息显示，2018年至2022年，找钢网数字化平台的三方钢铁交易吨数由810万吨增至3,620万吨，复合年增长率达45.4%。同期，平台交易额由349亿元增至1,621亿元，复合年增长率达46.8%。

毛利率持续提升 现金流已转正

随着平台化转型的推进，找钢网的盈利能力在不断改善中。

首先是随着GMV的增长，交易佣金在总收入中的占比显着提高，从而推高了毛利。2020年-2022年，找钢网整体毛利率分别为15.4%、25.5%、25.4%，2023年一季度进一步提升至32.3%。

另外，找钢的经调整经营现金流已经转正，2020年-2023年分别为3700万元、2.3亿元、4.8亿元。

找钢网将平台化型之后的新模式称之为B2B电商3.0版，即所谓的智能模式，以区别于过去的交易模式和服务撮合模式。找钢网称这一商业模式“规模越大、协同效应越强、人效越高、现金流越好、盈利能力越强”。

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