政策性降息跑出“接力赛”发挥利率走廊指导作用

货币政策逆周期调节接续发力。6月15日，中国人民银行公告称，当日开展2370亿元1年期中期借贷便利操作，中标利率为2.65%，较上月下降10个基点。在6月13日公开市场逆回购和各期限常备借贷便利(SLF)利率均下调10个基点后，MLF“降息”也随之落地。

专家认为，政策利率接力下调是货币政策加强逆周期调节、全力支持实体经济的体现。下降10个基点幅度适中，有利于兼顾保持物价稳定、金融稳定和支持实体经济等多个目标的平衡，也兼顾了内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

开启政策性“降息”

近一段时间以来，多项宏观数据不及预期，引发市场对降息的猜想。市场人士表示，央行下调政策利率，商业银行向央行融入的资金成本下降，有助于降低银行整体负债成本，并向实体部门贷款成本正向传导。

“当前，我国宏观经济虽然有所恢复，但恢复的态势并不稳固，经营主体信心和预期仍然较弱，部分中小微企业尚未走出困境。从物价水平看，5月全国居民消费价格指数环比下降0.2%，同比仅上涨0.2%，继续低于市场预期。在这种情况下，政策利率有所下降具有必要性、紧迫性，时机已经成熟。”招联金融首席研究员董希淼说。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次政策性“降息”过程启动，主要有两个原因:一是二季度以来经济修复动力稳中偏弱，楼市也再度出现转弱势头，需要货币政策适度加大逆周期调节力度。本次政策利率下调，叠加近期银行存款利率调降，将有效带动企业和居民实际贷款利率下行，进而刺激信贷需求，增强消费和投资增长动能。更为重要的是，本次政策利率下调，释放了明确的稳增长信号，有助于提振消费和投资信心，并推动房地产行业尽快实现软着陆。二是近期物价水平明显偏低，这为适度下调政策利率提供了空间。

“下调MLF利率可以促进增量贷款利率更快下行，同时释放更强的稳增长信号，从而为经济修复提供有力支持。”中信证券首席经济学家明明表示。“这对于实体经济以及支柱性产业而言无疑是个很大的利好，也让我们对于下一阶段信贷增长的信心更坚定了。”光大证券首席固收分析师张旭告诉记者。

今年以来，我国经济景气度阶段性走高，但二季度以来，多项指标显示当前我国宏观经济存在下行压力。中国人民银行行长易纲近日表示，将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。其中，对加强逆周期调节的表述，被市场视为降息窗口打开的信号。

发挥利率走廊指导作用

目前，我国已形成以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。市场人士表示，OMO利率是短期利率围绕波动的中枢，MLF利率基本是利率走廊的锚，根据政策利率体系联动调整的一般规律，在OMO利率先行下调后，MLF操作利率通常也会跟进下调。

同时，常备借贷便利利率是利率走廊的上限，在过去的近10年中与OMO利率基本都会同方向、同幅度变化。“常备借贷便利利率与逆回购利率联动调整，可以充分发挥利率走廊上限和中枢的指导作用，更好地引导市场利率在合意水平附近波动、更好地维护市场流动性合理充裕、更好地实现各类货币政策工具协调配合。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为。

易纲曾在《中国的利率体系与利率市场化改革》一文中指出，SLF是央行按需向金融机构提供短期资金的工具，由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金，因此SLF利率可视为利率走廊的上限。超额准备金利率可视为利率走廊的下限。通过以SLF利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊的辅助，将短期利率的波动限制在合理范围。

“通过降低利率走廊上限，确保市场利率运行在政策利率附近，可以畅通政策传导，有效调节资金供求和资金资源配置，引导市场利率中枢下移并传导至实体经济，有效降低实体经济融资成本。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析。庞溟表示，政策利率接连调降，释放出更多的政策信号，目的是进一步稳定市场预期、加强逆周期调节、促进金融机构在资产端继续让利实体经济，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降，为经济复苏和平稳健康发展创造适宜的货币金融环境，提振发展信心，激发经营主体活力。

由于MLF操作利率对贷款市场报价利率发挥着关键指引作用，多位专家认为，随着MLF利率下调，6月20日即将公布的LPR报价有望接续下调，从而达到支持实体经济的目的。

董希淼表示，本月LPR有望下调，并起到3个方面的积极作用。一是再次传递出稳增长、促发展的政策信号，进一步稳定市场预期，提振市场信心。二是降低实体经济融资成本，以LPR为定价基准的存量贷款利率将下降，新增贷款利率也有望降低，有助于激发有效融资需求。三是促进房地产市场平稳健康发展，存量房贷和新增房贷利率都将下降，住房消费者负担减轻，还有助于提振居民消费和投资。

金融市场将平稳运行

降息对金融市场的影响有着较高关注度。专家认为，对于股票市场而言，降息可降低实体经济融资成本，改善企业经营现金流。同时，低利率环境还可刺激公司投资和市场活动，改善市场风险偏好，短期内会对股市产生提振效应。对于债券市场而言，调降政策利率，可引导市场利率进一步下行，从而打开国债收益率的下行空间。

“降息对债市影响较为直接，6月13日公开市场逆回购操作降息后，10年期国债活跃券收益率迅速下行至2.64%左右低位，在下半年或仍有降准、降息判断的基础上，预计债券市场的牛市行情值得期待。”浙商证券首席经济学家李超表示。

对于汇市和人民币汇率可能造成的影响，庞溟认为，由于我国与海外经济体的增长态势、物价水平、长期发展动能等方面存在较大差异，此次下调政策利率，充分显示了我国金融市场环境的相对稳定和央行货币政策的独立性，为我国宏观调控政策留出了更多的操作空间和工具选择。

“展望未来，伴随着我国经济发展向好回升势头进一步巩固，宏观政策效力、经营主体活力、经济内生动力、长期可持续发展与高质量发展实力不断增强，预计外汇市场将继续保持稳健运行，国际收支将继续保持总体平衡，国际投资者和境外企业对中国市场预期将持续改善，外部冲击风险将继续得到有效防范化解，人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，不存在因本次政策利率下调而持续贬值的基础。”庞溟说。

王青表示，接下来实体经济融资需求将会上升，而银行信贷投放节奏也将加快。本月MLF加量幅度扩大，能够提前补充银行体系中长期流动性，增强其信贷投放能力，为接下来的信贷投放再度提速做好准备，进而为三季度经济复苏势头转强积蓄力量。

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