央行回应外汇占款缓增之忧 PSL补缺基础货币投放

“现在随着情况的变化，调控方式也会变化。”

7月15日，中国人民银行调查统计司司长盛松成在央行内部吹风会上表示，从上半年金融数据看，贷款增长较快，信贷结构明显改善，“总体数量充裕、结构有所优化。”

他说，下半年稳定的货币政策取向并没有改变。我国可能会多管齐下进行公开市场操作，央行在探索研究PSL，这也是一种再贷款。而利率市场化“开弓没有回头箭”，此过程中需要多种手段来调控利率，其中之一即PSL.

根据央行同日发布的数据，今年上半年人民币贷款增加5.74万亿元，其中6月份增加1.08万亿元，同比多增2165亿元。

盛松成表示，结构改善主要体现在“五个增长”和“一个回落”。其中，盛松成着重强调了小微企业贷款结构的改善。从余额讲，小微企业的余额占所有企业贷款余额29.3%，同比提高了0.7%;从增量看，小微企业新增贷款占企业新增贷款的32.5%，比一季度占比提高2%，比大型企业新增贷款的占比高了3.1%。

此外，产能过剩行业的中长期贷款增速回落，同比增长6.4%，比去年末回落了1.1个百分点。其中，钢铁和建材业出现负增长，钢铁业中长期贷款余额同比下降了8.9%，建材业下降了6%。

　　调控方式将动态变化：PSL新工具

上周一公布的最新月度央行资产负债表显示，5月央行口径下的新增外汇占款仅3.61亿元人民币，环比锐减99%，创出11个月以来的新低。

此前，央行公布的5月金融机构口径新增外汇占款为386.65亿元，也较4月的1169.21亿元出现大幅收窄，刷新了2013年8月以来最低水平。这引发了市场对央行货币基础供应的担忧。

对此，15日盛松成进行了详细解读。他首先解释了何为“外汇占款”，即央行因为持有外汇而占用的人民币资金，也就是为了经济发展和宏观调控的需要，央行买进外汇，抛出人民币，由此占用以人民计价的资产。目前外汇占款为27.2万亿，大概占基础货币的97%。

“2005-2008年期间，我国外汇占款大幅增加期间，有以下几个数据：2005年外汇占款增加1.7万亿元，2008年一年就增加了3.4万亿，2009年以后增速就上下浮动了。2012年外汇占款增量最低，仅4281亿，今年上半年增加7000多亿。”盛松成详细介绍了近十年来外汇占款的变化情况，他指出影响外汇占款有一系列的因素，权重最多的原因包括：贸易顺差及外商直接投资。

“这两项在2005年-2008年期间增加得比较快。”盛说，还有一项容易忽略的因素，即“外汇占款是人民银行买的外汇，但如果外汇不在央行手上，而是在个人和其他金融机构手上，这就不是外汇占款。”

以今年5月为例，央行增加的外汇占款只有3.61亿;但金融机构手上的外汇占款增加了386多亿。

“总体讲，我们的外汇占款是在下降的。今年3月17日起，央行宣布扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度至2%。这对市场影响很大。”盛松成说，若有人将此理解为央行对外汇市场干预减少，他并不反对，这恰恰说明了央行市场化调控不停向前。

针对市场的担忧，盛松成表示“不会因外汇占款增速下降，导致基础货币供应的问题。”他说，最近十几年以来，外储增加后，外汇占款逐渐增多，现在随着情况的变化，调控方式也会变化。

“我们以后可以进行市场公开操作。在美国就是这样，美国基础货币供应主要就是通过公开市场操作，比如持有国债。我国可能会多管齐下进行公开市场操作。对于PSL，央行也在探索研究中，这也是一种再贷款。”盛松成说。

此前，央行的基础货币供应绝大部分来自外汇占款，5月外汇占款减少，显示该月央行在公开市场净投放达到1640亿元，明显多于前几个月。在中美战略与经济对话发布会上，央行行长周小川亦曾公开表示，央行准备用短期和中期政策工具来引导利率水平，正准备两个或三个政策工具，并提到新的工具将会要求抵押品。

目前，央行对于PSL并没有具体的公开信息透露。国信证券研究报告分析，PSL 推出的大背景是基础货币投放渠道转化与合格抵押品缺失。国信猜测这一工具最大突破在于，将商业银行贷款纳入用于基础货币投放的合格抵押品框架，从而摆脱再贷款的信用风险问题，打造一个常规的基础货币投放渠道。

　　“稳定的货币政策取向没变”

上半年央行统计数据的另一大关注点，在于6月人民币存款增加3.79万亿元，同比多增2.19万亿元。这在历史上处于第二高的水平，仅次于2013年3月。

“存款的大幅回升也直接推高了M2的增速。6月M2增速为14.7%，较市场预期略高。”中金公司固定收益研究董事总经理陈健恒指出，存款大幅回升主要源于信贷投放加快，贷款派生的存款增加;保证金存款较明显上升;季节性的银行理财回表和财政存款的投放。

中信证券报告亦指出，多重迹象已显示央行价格型货币宽松正逐渐加码。这印证了二季度货币政策例会内容新增“灵活运用多种货币政策工具”等措辞，而市场开始注意到央行货币政策已形成“弹性利率走廊+中期政策利率”的基本框架，流传的PSL概念被预期成为央行即将推出的中期政策利率工具。

有接近监管层的学者解释，所谓中期政策利率可通过调节向金融机构中期融资的成本，来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其定向对实体经济部门注入低成本流动性。不过，PSL需要达到一定规模，才能明显作用于银行资产负债表和市场预期。

对于下一步是否会扩大降准范围，盛松成表示，货币政策总体走向正常，局部调整只是辅助性手段。他认为货币政策不可能以定向降准为主，这只是“精准发力和微刺激”。

“下半年稳定的货币政策取向并没有改变。现在关键的是调整信贷结构，盘活存量，而不是一味地再去追求总量上的放松。5月超额储备率大概是1.87，说明整个银行体系的流动性还是挺充沛的。”盛松成说，定向降准也是结构调整的一个工具。

盛松成还表示，利率市场化“开弓没有回头箭”，最根本的目的是达到资金的合理配置。此过程中所带来的利率调整，则需要多种手段来调控利率，其中之一即PSL.

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