融通基金：债市短期调整，但中期逻辑坚挺

8月以来，多项资本市场和房地产领域的具体政策陆续出台，增量政策推动股市风险偏好抬升，对债市短期形成利空。对此，融通基金认为，从中期角度看，经济现实仍然疲弱，周期趋势支撑债券中期多头演绎。

融通基金分析，当前经济和金融数据呈现了几个明显的特征，一是服务业消费和价格与耐用消费品景气程度形成显著背离，背后是就业-收入-需求的链条仍未有效运转，需求受到中期资产负债表因素、收入预期疲弱的较大拖累。

二是私人部门杠杆尚未见到修复拐点，居民部门在房价和收入预期疲弱、股市赚钱效应不佳、存量房贷利率偏高的不利组合中，提前还贷大概率持续，企业部门杠杆意愿和资本开支水平均疲弱，M1增速进一步下行，企业活性仍然疲弱。

三是工业上游与中下游行业增加值存在显著分化，上游增加值表现符合季节性补库的中观迹象。生产的一个亮点在于产销率从季节性低位水平边际回升至持平历史同期，陡峭去化后的库存低位，使得尽管需求仍然不强，库存周期弹性增加，对上游行业可能有边际支撑，但中下游需求存在不确定性，需进一步观察。生产疲弱的根本原因在于中下游行业需求不足，尤其是地产链条和贸易链条需求下滑的拖累。

融通基金分析，海外来看，利率领先指标意味着外需大概率仍在下行周期的中继。综合来看，内外需难形成向上合力，国内、海外均在去库过程中。2017年和2020年下半年是典型的内外需共振向上引致的经济景气型债券熊市，而目前是外需下行+基建托底+内需疲弱的组合，经济形成合力向上周期从而引发债券趋势熊市的概率较低。

综合来看，融通基金判断，债市短期调整，但中期逻辑坚挺，待9月中下旬进一步观察宏观经济与政策。

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