事项:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年全年营业收入73.1亿元,YOY+12.22%,实现归母净利润9000万元,YOY—11.54%,归母净利润0.42亿元,同比+6.23%拟每10股派发现金红利1.5元单Q4实现营业收入21.46亿元,同比+0.67%,实现归母净利润0.03亿元,同比—93.91%,扣非归母净利润—09万元,同比—162.25%2022年一季度实现营业收入10.86亿元,同比—22.87%,实现归母净利润—1亿元,YOY—1366.78%,扣非归母净利润—1.09亿元,同比—1372.91%点评:整包业务带动收入增长,渠道方发力应对行业寒冬2021年,公司依托整包业务拓展,渠道端深耕自营城市,开拓下沉市场,实现收入增长业务方面,定制家具/配套家居/成套业务/软件及其他实现营业收入51.44/10.35/7.89/3.41亿元,同比分别+8.45%/+12.19%/+46.14%/—58.26%,占比变动—2.45/+0全业务配合自主研发的家装BIM系统,开创了电脑模拟装修再真实安装的二次安装业务模式,得到了消费者和安装企业会员的认可整包业务方面,2021年,自营圣诞鸟配送至广州,佛山,成都,南京,深圳2703户,同比增长约35%,HOMKOO形成了2B和B2C的套餐矩阵,不断赋能企业成员,提升服务能力和终端销售渠道方面,公司直营/加盟/整包/其他模式分别实现收入18.97/37.79/11.09/5.24亿元,同比+0.99%/+9.26%/+53.69%/+15.36%,公司广泛布局渠道网络,坚定实施一个示范大店+N个标准加盟店+深度整合店的城市发展战略期末直营/加盟店数量分别为90家/2,236家,一/二三/四五线城市门店占比分别为21%/29%/50%自营城市辐射周边,以加盟的形式探索下沉市场,同时推出轻时尚,轻资产,重设计,转型快的小橙店,抢占Z世代年轻群体的消费市场,实现客户全覆盖传统定制板块毛利收窄,未来将聚焦利润回升和高质量发展公司整体毛利率保持稳定,同比下降0.07pct至33.17%,业务方面,定制家具/配套家居/整体包业务毛利率分别变动—0.54/+2.78/+3.81pcts至8.45%/12.19%/46.15%,渠道方面,直营/加盟/整包模式的毛利率分别从—0.03/+0.28/+1.42%变为47.62%/25.94%/26.80%从业务端来看,收入占比较大的传统定制家具业务毛利收窄,带动收入增长的整包模式毛利水平不如直营渠道,两者共同影响公司整体利润增长,从费用端来看,销售/管理/R&D的费用率分别从—0.14/—0.03/+0.14pct到24.13%/5.07%/2.54%不等,综上,归母净利率同比下降0.33pct至1.23%受疫情扰动和高基数影响,业绩受挫,预计二三季度交货恢复国内疫情多次影响家装需求,阻碍了整体套餐的及时交付再加上21年历史最高基数的影响,公司22年一季度的营收和利润全部大幅受挫考虑到疫情控制的有效性,交割实现期预计在二,三季度据此预计22—24年归母净利润分别为2.24/3.30/3.95亿元,22/23/24年对应的PE为22/15/13X参考绝对估值法,目标价30元,对应2022年26.5风险提示:宏观经济风险影响需求,原材料价格波动,渠道拓展不及预期
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