钢研高纳300034：新型合金表现亮眼高温合金龙头启航

下调盈利预期，维持买入评级公司21年营收20.03亿元，归母净利润3.05亿元，未归母净利润1.78亿元，22Q1实现营收5.22亿元，归母净利润0.61亿元，归母净利润0.58亿元，业绩低于预期，主要原因是原材料涨价导致公司毛利率短期下降我们下调了公司各项业务的毛利率预期预计22—24年归母净利润为42/60/8.4亿元，对应的当前股价PE分别为29/20/15倍对比公司22年的风，预计平均PE为29倍考虑公司新型粉末高温合金技术优势突出，给予22年41倍PE，目标价35.67元，买入三大主营业务势头良好，原材料涨价导致毛利率短期下降铸造高温合金方面，公司21年实现营收12.01亿，毛利率24.45%公司在大尺寸单晶合金和涡轮叶片上突破了核心制备工艺，具备批量交付能力变形高温合金方面，21年实现营收5.04亿，毛利率21.34%主导产品GH4169合金产品市场份额稳步上升，交付量再创新高新型高温合金方面，21年实现营收2.85亿，毛利率54.94%伴随着粉末高温合金市场需求的快速增长，对模型的需求开始增加公司21年毛利率28.18%，22Q1毛利率29.04%，受原材料涨价影响较大公司积极落实原材料储备，采购规模持续扩大2021年末，公司存货8.58亿元，较2021年初增长44.96%2022Q1年末，公司存货进一步增加至10.20亿元，主要原因是实施军品原材料战略储备2021年末应付账款4.34亿元，较2021年初增长53.77%2022Q1年末，应付账款增加至4.74亿元，主要是采购规模扩大，信贷业务增加2021年末，合同负债0.81亿元，较年初增长45.95%2022Q1年末，合同负债1.03亿元，主要系预付款增加所致我们认为，公司积极落实原材料储备，采购规模持续扩大或印证下游高景气，有力支撑公司未来业绩高温合金进入快速发展期，公司有望充分受益公司年报显示，在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40% ~ 60%一板两块是整个发动机中性能最高的部件，代表了高温合金的最高技术和要求新型军机加速列装+库存发动机更换+新型双发发动机高温合金价值提升+高温合金自主可控需求多重因素促成了国内对高温合金需求的高速增长公司作为国内高温合金龙头，有望进入高速发展轨道风险:航天需求不及预期，原材料价格波动风险

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