国茂股份603915：业绩基本符合预期拓展产品线助力公司成长

投资亮点公司发布2021年年报，实现营收29亿元，同比增长35%，归母净利润4.6亿元，同比增长29%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长32%公司2022年发布一季报，期间实现营收6亿元，同比下降5%，归母净利润0.65亿元，同比下降19%，归母净利润0.59亿元，同比下降23%业绩基本符合预期，展望疫情缓解，公司盈利能力有望逐步恢复，2021年扣除股权激励费用后净利润4.98亿元，同比增长34%，符合市场预期2021Q4和2022Q1，公司营收同比变动11%/—5%，归母净利润同比变动—8%/—23%，主要受疫情，通货膨胀等因素影响盈利能力方面，2022年第一季度公司毛利率为25%，同比下降1.5pct，主要受原材料价格上涨影响通用减速机产能扩张和产品升级，扩大工程机械和机器人专用公司通用减速机产能，35万台减速机和160万台齿轮减速机项目继续推进高端产品方面，捷诺传动预计2023年第一季度完成新工厂建设项目全面建成后，产能将提升至9万辆工程机械业务持续开发新产品，拓展客户，产能持续提升伴随着工业齿轮箱事业部的成立，大功率光伏减速机有望于2022年下半年全面升级上市，助力公司在水泥，煤炭，电力，港口，水利等领域的拓展2021年11月，成立控股子公司国茂精密传动，拓展谐波减速器，RV减速器等新产品产能提升，进口替代，产品升级和新领域拓展，公司增长潜力巨大1)通用减速机市场500亿左右受益于工业自动化需求增加，国内替代趋势明显，市场集中度提高2019年公司市场份额为3.8%，未来提升空间较大2)2020年，公司在工程机械专用减速器领域取得阶段性成果3)公司股权激励计划:2022—2024年净利润不低于/4/4.8/6亿元，复合增长率20%4)产能按计划增加公司计划2021年底新增减速机产能11万台，年销量有望超过39万台，同比增速有望超过30%预测及估值预计2022—2024年净利润6.1/7.3/8.8亿元，同比增长32%/20%/20%，对应PE分别为15/13/11倍公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒力液压等核心零部件公司产品升级，进口替代的成长路径继续推荐，维持买入评级风险:进口替代进程低于预期，市场份额提升进度低于预期