招商证券600999：自营拖累整体业绩投行收入小幅增长

招商证券公布2022 年一季度业绩:2022 年一季度营收37 亿元，同比—38%，归母净利润14.9 亿元，同比—43%，对应EPS0.15 元，单季ROE1.36% 经纪业务同比下滑，或为代销金融产品收入减少所致2022 年一季度经纪业务收入16.5 亿元，同比—11.6%我们预计主要原因为受权益市场影响代销金融产品收入大幅下降以及佣金率继续下行利息净收入1.9 亿元，同比—63.0%，我们认为是公司在2022 年一季度发行永续次级债导致利息支出增加所致2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初—8.7% 投行收入小幅增长，股权承销金额大幅提升2022 年一季度公司投行业务收入4.49亿元，同比+8.7%股，债承销规模分别同比+105%，—28%股权主承销规模185亿元，排名第6，其中IPO2 家，募资金额30 亿元，再融资6 家，承销规模155 亿元债券主承销规模639 亿元，排名第9，金融债，ABS，公司债承销规模达165亿元，234 亿元，146 亿元IPO 储备项目25 家，排名第17，其中主板10 家，创业板2 家，科创板10 家，北交所3 家 积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长2022 年一季度公司资产管理业务收入2.1 亿元，同比—21.6%2021 年末资产管理规模4832 亿元，同比—10.8%2021年末主动管理规模为3464 亿元，同比+29.7%，主动管理规模占比达82.9%，同比上升27.0 个百分点2021 年末，子公司招商资管合规受托资金管理规模排名行业第5 位，2021 年私募主动管理资产月均规模排名行业第 4位 自营收益大幅提升投资净收益1.8 亿元，同比—91%我们预计主要是由于一季度权益市场表现低迷，万得全A 累计下跌14%公司坚持大而稳 的目标，加强方向性投资能力，加强信用体系建设，全面排查信用风险，保持规模和收益稳定 投资建议:我们预计公司2022—24E 年EPS 分别为1.49/1.62/1.76 元，BVPS 分别为12.01/12.88/13.88 元我们看好招商证券与招商局集团，招商银行业务协同，给予其2022 年1.4—1.5x P/B，对应合理价值区间16.82—18.02 元，维持优于大市 评级 风险提示:交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

事实上，随着行业转型的深入推进，券商人才流转已非新鲜事。据不完全统计，年内至少已有23家券商42位高管出现离职变动的情况。