利率稳中有升期债承压偏弱

近期国债期货呈现反弹的走势。后期国债多空交织，通胀下降的预期支撑国债价格，但是利率的上升则压制国债的价格。因此，国债仍然难以走出明确方向。

通胀预期降温，国债价格上升

虽然7月大多数商品都出现了较大的涨幅，但是由于去年同期商品价格的基数较高，7月的通胀增速并没有大幅上升，而是持续呈现下滑的态势。国家统计局公布的数据显示，7月国内PPI同比增速为5.5%，与6月持平。7月CPI同比增速为1.4%，较6月下降0.1%。虽然目前的通胀数据仍然处于偏高的水平，但是整体上已经呈现持续下降的态势。7月的PPI较1月下降1.4%，CPI较1月下降1.15%。

进入8月，大多数商品已经见顶回调。即使表现强势的黑色系商品价格已经处于高位，很难再出现大幅的上涨。与此同时，去年三季度商品的价格普遍处于高位。在基数过大的前提之下，后期通胀水平或将进一步下降。随着市场对于后期通胀水平下降的预期增强，国债收益率将会下降，国债价格将上升。

货币供给稳定，利率难有大变

本周，央行回笼的资金量较大。本周央行共有6000亿元的逆回购到期，周二国内又有2875亿元的MLF到期，即单周央行回笼的流动性达到8875亿元。为了缓解流动性的不足，周一央行分别进行了额度为1100亿元的7天期逆回购和1000亿元的14天期逆回购。周二、周三央行虽然暂停逆回购，但是在周二开展了3995亿元的MLF。整体来看，央行近期的货币政策仍然延续之前稳健的操作风格，在不使市场出现流动性风险的前提之下，尽量保持流动性偏紧，从而达到三去一补的目的。

从流动性的需求方面来看，7月国内新增人民币贷款8255亿元，预期增7600亿元，前值增1.54万亿元。由于处于年中，很多下半年的投资都会在6月进行。因此6月市场会大量进行贷款，这是有规律的。因此，7月的新增贷款量较6月下降属于正常现象。不仅如此，7月的新增贷款大幅好于预期，说明随着经济的止跌企稳，市场的风险偏好正在不断加强，对于流动性的需求也将随之上升。基于上述判断，我们认为后期流动性的供应仍将维持偏紧的状态，流动性的需求有望回暖。这将推动利率水平稳中有升，对于国债的价格则会产生一定的压制作用。

综上所述，目前国债的基本面呈现多空交织的局面。一方面，受商品的滞涨以及去年商品价格基数较高的影响，后期的通胀水平或将呈现持续下降的态势，这对于国债将会产生一定的支撑作用。另一方面，目前央行的货币政策可能稳中偏紧。受风险偏好上升的影响，资金的需求将会上升，利率有望走高，对于国债的价格将会产生一定的压制。基于上述判断，笔者认为后期国债的价格或将延续目前振荡的走势。考虑到利率对于国债价格的影响更为直接，国债的走势整体上或将偏弱。

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