月中流动性再现收紧央行填谷式投放如期展开

在超量续做到期MLF之后，面对仍不解渴的金融机构，16日，央行继续开展大手笔的逆回购操作，公开市场操作(OMO)出现四个交易日来的首次净投放。市场人士指出，受到税期、逆回购到期等因素影响，短期流动性出现收紧，央行每月中旬“填谷”式流动性投放如期展开，有助于平抑货币市场波动，后续随着扰动逐步消退，且财政支出力度将加大，本月下旬资金面或有小幅改善。

净投放1800亿

16日早，央行开展2800亿元逆回购操作，交易量为近三周新高，在对冲完当日1000亿元到期逆回购之后，实现净投放1800亿元，单日公开市场操作净投放量创6月7日以来新高。

此前，央行刚完成对本月到期MLF的续做。15日，央行开展3995亿元1年期MLF操作，完成对本月共2875亿元到期MLF的续做，并释放1120亿元增量资金，不过，以包含逆回购的全口径计算，当天央行OMO仍净回笼280亿元。

显然，在超量续做MLF之后，金融机构仍不“解渴”，由此促成了央行继续实施大手笔的流动性投放。

本周以来，受税期及逆回购/MLF到期等影响，市场流动性供求趋紧。“鉴于短期流动性较紧张，且缴税的影响还会持续几日，央行给予金融机构适量流动性支持合理且必要，此举符合预期。”针对16日央行开展大额逆回购交易，有交易员表示。

月中异动几成“规律”

一段时间以来，每每到了月中时点上，银行体系流动性就容易出现波动，几乎已成规律。

央行二季度货币政策报告称，随着经济总量增加、金融体系资产负债表规模扩大和资金跨市场、跨机构联动增强，近年来财政收入与支出、金融机构法定存款准备金缴纳与退缴、现金投放和回笼、市场预期等因素对流动性的影响放大，不同因素还容易叠加。如每月中旬往往是多个因素叠加收紧流动性的时点，故公开市场操作“填谷”的力度会大一些。现在看，本月中旬央行“填谷”式流动性投放已如期展开。

“近年来，一些季节性和临时性因素，对银行体系流动性边际影响有所加大。”分析人士认为，除了央行提及的部分原因之外，超储率较低可能是关键原因，低超额备付意味着流动性总量不多，抵御边际扰动的能力下降，表现为各类因素对流动性的边际影响加大。

观察超额准备金率变化，从去年以来已降至较低水平：2003-2008年平均超额准备金率在3.5%左右，2009年-2015年平均约2%，2016年以来降至2%以下，今年二季度末为1.4%。研究人士认为，超额准备金率的变化，一定程度上契合了金融去杠杆的主题。

未来一段时间，超储率能否有效回升，主要取决于外汇占款变化，今年以来外汇占款下降放缓，但截至7月份尚未恢复增长，短期内超储率还很难回升，这也意味着资金面“规律性”波动仍将出现。

分析人士认为，短期内央行或维持适量流动性净投放，因下周到期量较大，继续开展小额净投放或中性对冲可能性大，随着月底财政支出发力，OMO或重现净回笼。在央行精细化调控下，预计流动性不会出现持续的异常紧张或宽松。

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