“入篮”带来配置需求中国债券“洼地”价值再发现

如今，投资者对人民币资产的立场分化。有人选择出手，缘由是厌弃报答下降或担心汇率风险；有人选择出手，缘由是看好负利率深化背景下人民币资产的绝对收益优势和人民币国际化的长久利好。公布数据显示，中国9月外汇占款削减3375亿元，创过去8个月之最，但当月境外机构中债登债券托管量净增507亿元，创2014年有统计数据以来新高。

业内人士指出，人民币参加SDR货币“篮子”带来人民币资产配置需求，全球低利率现象深化也激发对中国债券“凹地”价值的关注。在优越供需关系格式下，外资机构的增量需求对近期债券收益率下行起到积极推进用处。从更长时间看，人民币国际化过程加速，将为人民币资产特别是人民币债券带来显著增量资金，境外机构增持人民币债券的势头不会很快结束。

托管规模刷新纪录

20日，债市热度显著，利率债交投活跃，各刻日收益率持续下行。

据中债登公布的收益率曲线数据，当天两年及以上刻日的国债收益率全线走低，其中标杆10年期国债收益率下行逾1基点，最新报2.65%，距8月12日创下的2.64%的本轮牛市低点只差一步之遥。10年期国开债酝酿向3%的整数关隘提议冲击。10年期国开债收益率略降近1基点，连续彷徨在本轮牛市低点3.02%一线。

近期债市基本面与资金面其实其实不利于做多。一方面，9月及三季度宏观经济数据刚披露。三季度经济增长坚持平稳，相符预期，数据其实不差，9月CPI和金融数据还超过预期。8、9月份经济数据趋稳，表示短时间经济企稳具有必定连续性。另外一方面，季度企业缴税与存量逆回购、MLF比及期带来季节性、时点性扰动，导致流动性再度收敛。虽然央行连续展开大额MLF续作并加大公布市场逆回购操作，短时间资金面仍偏紧张，货币市场利率陆续走高。通常，在经济其实不差而资金较紧张的环境下，债市利率应当下行而非下行。

市场人士以为，债券投资者疏忽利空，这已经不是第一次了。8月经济数据可圈可点，相同遭受债券投资者的冷对。9月以来，资金面一直不大平稳。但中债收益率数据显示，9月以来，10年期国债、国开债收益率累计分别下行9基点和18基点。

债市“困境”示弱，凸显多头坚定意志。多位交易员反应，除以往配置主力国有大行、银行理财等机构以外，最近利率债买盘背后频现外资身影。

中债登最新数据显示，9月境外机构境外债券托管量净增加507亿元，刷新2014年有统计数据以来的纪录，增量规模接近保险机构的589亿元。3月以来，境外机构连续增持中国债券。截至9月底，境外机构在中债登的债券托管量较上岁终增加1238亿元，达到7264亿元，托管量远超过券商的2987亿元，接近信誉社的7598亿元。假如将外资银行也考虑在内，则具有外资背景的机构持有中国债券规模已超过1万亿元。

数据显示，外资机构一直偏爱利率债。以9月份为例，当月外资机构增持国债410亿元，增持政策性金融债368亿元，对短融中票、企业债等主要信誉债则进行了减持。进一步看，2015年11月以来，外资机构将连续增持中国国债的纪录延伸至11个月。

增持底气足

在部特别资和内资机构选择“出手”之际，最近一再“出手”的外资机构显得有些另类。央行公布的数据显示，9月外汇储备削减187.85亿美元；央行外汇占款削减3375亿元，连续11个月下滑。机构以为，资金流出有多种缘由：部分前期进入中国的“热钱”缘由是人民币资产报答下降及人民币贬值预期而选择分开；部分境内企业出于防备汇率风险、调理负债构造的考虑，加速了债外币负债或增加对外投资规模；最近几年家庭户对外币资产的配置需求趋于增加。

在此背景下，部特别资机构逆势而为，连续且较大规模增持人民币资产耐人寻味。

人民币“入篮”提供了一个重要线索。从境外机构增持中国债券轨迹来看，人民币正式参加SDR货币篮子前后的增持最为活跃。人民币参加SDR可直接带来IMF会员国对人民币的部分需求，有助于人民币慢慢成为国际储备货币，将带动境外央行和金融机构慢慢增加对人民币资产的配置，从而为人民币资产特别是人民币债券带来增量需求。境外央行也许在近一阶段增持中国债券的外资机构中饰演了主力的角色。

另外，市场人士以为，全球负利率水平的加深使中国债券与境外债券的利差呈现吸引力，这也是部特别资机构喜爱人民币债券的重要缘由。如今全球有大批国债和高品级信誉债堕入负利率，深受困扰的海外金融机构为了提升投资报答，正在增加对海外高收益率债券市场的投资。虽然人民币对美元也许仍存在必定贬值压力，但对其他的一些发达经济体货币和新兴市场货币，则也许是稳固甚至是升值的，中国债市在吸引这些国家的海外资金方面仍有优势。

推进收益率再下行

业内人士以为，境外机构增持人民币资产特别是人民币债券的势头有希望延续。在四季度债市供需关系偏暖的背景下，外资奉献的新增需求对推进债券收益率持续下行有必定正面用处。

市场人士指出，人民币早先“入篮”，境外央行及金融机构配置人民币资产的需求有希望持续释放。虽然近期人民币对美元出现必定贬值，但市场关于人民币贬值的预期较去年8、9月和今年初时有显著改良，主流的市场概念是，人民币币值调整将渐近、可控，不会出现无序性贬值，人民币汇率风险整体上有限。另外，近两年来，中国银行间债市对外开放水平陆续提升，央行采用了下降准入门槛、撤消额度限制、扩展投资范围、放松资本流动管束等举动，为境外机构投资人民币债券制造要求、提供方便。

从国际比较来看，中国债券绝对收益仍可观，利率持续下行的想象空间犹存。四季度优越的供需关系将为中国债券牛市行情提供赞同，四季度是传统债券供应旺季，加上金融严监管和房地产调控也许令信誉扩大受限，资产荒也许更加严重。同时，银行理财规模仍在扩大，保险机构则面对资产负债久期调整，加上存量非标等资产到期，对债券的需求重新上升。

市场人士以为，供需关系成为如今主导债券行情走势的主要因素。在优越供需关系格式下，外资机构增持举动将对推进债券收益率持续下行具有正面用处。从中长久来看，海外投资者在中国债市中的占比仍很低，将来提升的潜力很大。依托中国经济长久增长潜力和人民币国际化过程的陆续推进，海外投资者有希望为中国债市带来显著的增量需求。

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