国泰君安大智慧5.0-国泰君安：流动性拐点正逐步显现

以房地产为代表的资产泡沫将制约我外货币政策对冲流动性的空间，跟随加息落地与经济回暖预期修改，流动性将再遇冲击。

上周流动性加快紧缩，我们以为全球央行宽松衰退静观市变，央行与市场博弈深刻修改加息预期，流动性冲击虽无近忧，但有远虑。

市场活跃度视察：活跃度低位

走弱。两市活跃度趋冷势态加重，沪市、创业板成交周均值环比降低18%与27%。两融交易热度加快降低，期间买入动能衰减、交易金额周均值环比降低18%，交易占比较前期降低0.32个百分点，弱市格式下杠杆交易连续降温。

资金流量视察：资金流出再演

绎。上周央行公布市场净投放6700亿，本周再度收紧，对收益率曲线倒挂及歪曲纠偏，利率下行空间收窄。银证转账净流出425亿元，创下2个月以来的新高，资金流出现扩展趋向。公、私募新发行边沿有所改良，但入市动力仍缺乏。美联储加息升温下美元及港币资产重估，资金南下仍将连续，反观外资对A股偏谨严。上周产业资本净减持扩大至58.7亿元，后期新增解禁压力减缓叠加产业资本举牌优良资产，对流动性的冲击或将紧张。

投资者视察：投资者情绪偏谨

慎。前期交易日缩短，需求释放延后，新增自然人投资者数目上周较前期有大幅上升，但场内自然人持仓比例持续下滑，余额宝情绪指数修复动力边沿转弱，表示个人投资者情绪仍偏谨严。上周基金可用现金再升，基金连续减仓，短时间风险偏难受抑下，张望情绪渐浓，基金虽持币但难言加仓，存量活跃度有限。

债券市场视察：节前资金面偏

松。跨季因素衰退叠加上周央行流动性投放，前期资金面紧张的局势获得临时的减缓，3个月国库定存投标利率持续下调20bp，季末因素对资金面冲击衰退，跨月14D利率大幅下行20bp，国债期货涨势延续，IRS交换利率小幅下行。

将来流动性猜测：将来1个月，

我们以为在美联储加息预期强化，各央行货币政策取向转向中性，宽松暂停下流动性拐点正慢慢呈现，央行与市场的博弈深刻，将连续消耗流动性。国内又现房价连续高烧，短时间经济小幅回暖，边沿宽松受限。意大利公投、美国大选、英国脱欧谈判疑虑未消，国内资产挤泡沫去杠杆按部就班，表里潜在事件的冲击连续制约风险偏好。内忧内乱下人民币承压，边沿资金配置动力缺乏，场内资金流出也未现收窄迹象，短时间流动性修复的边沿力气孱弱。将来3个月，估计流动性将低于目前水平：短时间经济修复与长久需求孱弱背叛引致的收敛预期暗示将来一年经济有重回下行通道风险，经济下行预期叠加美联储加息，人民币资产吸引力降低，加之新年换汇额度刷新与深港通开放，贬值调整压力上升，资金料将加快外流；另外国内经济下行其实不能够使边沿宽松预期获得兑现，我们以为以房地产为代表的资产泡沫将制约我外货币政策对冲流动性的空间，跟随加息落地与经济回暖预期修改，流动性将再遇冲击。

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