搜狐财经
蔚茹
日前,海通国际针对顾靖酒厂发布了题为《高估值下的三重挑战》的研究报告,维持顾靖酒厂目标价不变,但将其投资评级下调至弱于大势。
截至今日收盘,顾靖贡酒报收234.98元/股,日涨幅0.30%,总市值约1242亿元。
这意味着海通国际认为顾靖贡酒的股价仍有19.14%的下跌空间。
顾靖酒厂2021年年报显示,其营收约为132.7亿元,在19家白酒上市公司中排名第六,排在营收约199.71亿元的山西汾酒之后。
在百亿阵营中,顾靖贡酒仅排在山西汾酒之后一位,但与山西汾酒的距离正在逐渐拉大。
核心市场放缓,省外拓展不足。
海通国际研报数据显示,剔除黄鹤楼及关联交易收入,华中地区顾靖酒厂2016—2021年年均复合增长率仅为13.3%,华北和华南地区分别为25.4%和18.0%,2021年占比8.1%和6.6%据此估算,预计在最近三年内,顾靖酒厂的市场收入将占全国市场的67%左右
据搜狐财经盘点,2016年至2021年,华中地区顾靖酒厂营收从52.86亿元增长至113.11亿元,年增长率为18%—25%,占总营收的85%以上。
作为顾靖酒厂的核心市场,华中地区的年复合增长率低于华北和华南地区而在华中地区,顾靖贡酒主要立足于安徽市场在省级市场占比高的情况下,其基层市场增速放缓
另一方面,山西汾酒在全国化进程的加速下,迅速赶超顾靖贡酒,在山西的占比下降到40%左右。
据搜狐财经盘点,2016年至2021年,山西汾酒省外市场营收从19.07亿元逐步增长至117.38亿元,年复合增长率为35.38%,省外市场营收也从最初的43.76%扩大至58.77%。
同期,作为山西白酒基地区的市场,山西市场收入从24.5亿元增长到80.7亿元,年复合增长率为21.98%,市场收入占比从最初的56.24%下降到40.41%。
其实早在2010年,华中地区的顾靖酒厂上市营收比例为68%,山西汾酒上市营收比例为64%,两者还处于同一水平。
现在以2021年年报数据计算,山西白酒省外市场已经扩大到100亿以上,占比56.24%据海通国际估计,顾靖酒厂省外市场仅占30%左右
从整体体量来看,2017年,山西汾酒和顾靖贡酒营收相近,分别为63.61亿元和69.68亿元。
在全国化加速下,2018年山西汾酒超越顾靖贡酒,以94.44亿元超过后者86.86亿元的营收当时双方的营收差额约为7.58亿元
到2021年,山溪酒业营收已达199.71亿元,顾靖贡酒营收约为132.7亿元,两者差距拉大至67.01亿元。
短短三年时间,山西汾酒逐渐将差价提高了8倍左右。
毛利率和净利润率连续下降,销售费用接近净利润的两倍。
海通国际研究报告显示,2018年至2021年,顾靖贡酒销售毛利差持续下降,从46.9%降至44.9%,净利率也从2019年的20.1%下降到2021年的17.3%,连续三年下降,销售费用率虽然五年下降,但每年只能下降0.1—0.3个百分点。
同花顺数据显示,2016年至2021年,顾靖贡酒销售净利率分别为14.13%,17.01%,20.04%,20.71%,17.95%,17.89%。
净利率方面,顾靖酒厂从2016年开始上升,到2019年达到最高峰20.71%,之后在2021年开始下降到17.89%。
同花顺数据显示,2016年至2021年,其销售毛利率也从2016年的74.68%增长至2019年的76.71%,2021年又回落至75.10%,销售费用率从2016年的32.91%逐步下降至30.20%。
以此计算,2016年至2021年,销售毛利率从2016年的41.77%上升至2018年的46.88%,之后在2021年回落至44.9%。
在龚景汾酒销售毛利逐渐增加的背后,销售成本不断攀升,甚至远远超过其净利润。
2021年年报显示,顾靖贡酒销售成本达40亿元,同比增长28.42%,较当年22.98亿元的净利润增长近一倍。
其中,综合推广费12.68亿元,同比增长67.79%顾靖酒厂表示,主要原因是促销和促销活动增加其次是9亿元广告费,同比增长7%
搜狐财经注意到,顾靖贡酒的销售成本居高不下2016年至2021年,顾靖贡酒的销售成本从19.8亿元逐步增长至40.08亿元,不仅远高于其当年的净利润,甚至超过了一线酒企
2021年年报显示,泸州老窖股份有限公司营收206.42亿元,销售费用35.99亿元,山西白酒收入199.71亿元,销售费用31.6亿元。
相比之下,顾靖酒厂2021年营收132.7亿元,约为泸州老窖股份和山西汾酒的66%,40亿元的销售成本超过泸州老窖股份4亿元,比山西汾酒多8.4亿元。
面对长期居高不下的销售费用,顾靖酒厂在2021年业绩说明会上表示,公司仍处于全国化的推进阶段,目前首要任务是提高市场份额未来,管理层将努力提高销售收入,增加次高端产品的比重,实现利润率的增长最近几年来,公司销售费用率持续下降未来,公司将继续提高费用效率和精益营销
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