深信服3004542022年一季报点评：业绩短期承压产品升级推进XAAS

2022Q1公司营业收入受疫情影响短期承压，但合同负债的高增长为后续收入的持续增长奠定了基础同时，公司加大了对以托管云为代表的XaaS业务的投入，有望推动公司业务模式的升级，开拓市场空间，巩固公司未来在ICT行业的竞争地位给予目标价214元，维持买入评级事项:公司发布2022年一季报2022Q1，公司实现营业收入11.44亿元，同比增长4.76%，归母净利润为—5.18亿元，亏损同比增长438.90%疫情影响一季度收入确认，合同负债表现亮眼2022Q1，公司实现营收11.44亿元，同比增长4.76%受深圳，东莞疫情影响，部分订单未能及时发货同时，吉林，上海等城市的疫情影响了公司的业务拓展，收入增速放缓2022Q1公司合同负债达到10.53亿元，同比增长72.68%合同负债的高增长表明公司手中订单相对充足，疫情影响逐渐消退，因此后续收入持续增长的基础坚实现金流方面，22Q1公司经营性现金流量净额为—6.93亿元，同比下降66.24%，主要原因是员工人数增加，支付给员工及为员工支付的现金增加毛利率，硬件成本和业务结构大幅下降，短期投资增加，影响净利润表现毛利率方面，公司2022Q1销售毛利率为58.86%，同比下降7.61个百分点一方面，低毛利率的云计算及IT基础设施业务和基础网络及物联网业务占比进一步提升，另一方面，硬件采购成本增加，导致公司毛利率同比大幅下降费用方面，公司2022Q1销售/管理/R&D费用率分别为55.11%/9.78%/53.29%，同比上升8.02/1.96/9.22个百分点公司持续加大投入，2022Q1销售和R&D费用分别达到6.3亿和6.1亿元，同比增长22.61%和22.61%伴随着毛利率的下降和费用投入的增加，公司2022Q1净利润亏损增加发布新一代产品，实现技术升级，XaaS业务全面推进2021年，公司明确了XaaS优先的战略目标，稳步推进包括托管云，MSS，SASE等XaaS服务，并推动公司业务走向云端化，线上化，服务化业务模式由产品销售升级为订阅服务，更具可持续性，打开了云计算，安全等业务的长期增长空间，巩固了公司在ICT行业的竞争地位在安全方面，该公司最近发布了新一代防火墙的新架构，纳入了专业的SD—WAN功能，并提供灵活的云SASE订阅服务，云计算业务方面，公司近期发布了SASE 3.0版本截至2022年3月，公司已在全球部署近40个POP point服务，覆盖中国最重要的一二线城市，总带宽资源超过150G，服务在线用户超过20万，每月处理网络请求超过100亿次展望2022年，我们看好公司XaaS业务在各行各业的落地预计XaaS业务在公司收入中的比重将继续增加风险因素:下游安全和云需求复苏缓慢，XaaS实施低于预期投资建议:看好公司XaaS战略带来商业模式的升级，维持2022—2024年88.88/117.06/152.06亿元的营收预测，现价对应5/4/3x PS参考可比公司crowd strike/z scaler/chian Xin/安恒信息/广联达/用友网络10x PS的估值水平，给公司2002年

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