欧元区结构有弱点欧元对美元汇率不会突然走高

从历史上看，欧元区的整合往往是阶段性的，其经济决策往往是缓慢的。在大量增持欧元之前，投资者必须意识到当前制约欧元的结构性弱点短期内不会改变，欧元对美元汇率不会突然走高。当前的预期调整仅仅是认为制约欧元的政治风险已经减缓，投资者不应对欧元汇率有过高预期。

在6月底的欧洲央行政策论坛上，英国央行行长马克·卡尼一手导演了英镑对美元汇率的反击。同样在这次会议上，欧洲央行行长德拉吉的讲话也使欧元上涨0.5%。相对于两位“导演”的剧情，各大机构认为，英镑对美元汇率可能后劲不足，但欧元长期以来对美元的弱势基础已经发生了变化。

自2014年以来，主流机构投资者认为美元对欧元进入升值通道。这一趋势一直延续到近期。德意志银行资产管理公司表示，直至今年3月份，公司仍然认为未来美元将升值至与欧元平价。但是，近期越来越多的数据和事实表明，美元对欧元汇率的单边上升已经进入尾声。

造成上述预期改变的原因之一是欧元区经济基本面改观。德银表示，长期来看，货币汇率波动主要是修正贸易失衡。自1999年欧元设立以来，欧元区维持了相对稳定的经常账户盈余。2012年以来，受整体出口竞争力和国内储蓄率提升影响，欧元区开始维持年均3500亿欧元的贸易顺差，虽然规模相对有限，但是相比美国的长期贸易赤字，这一顺差规模成为支撑欧元的基础面因素。

进入2017年，欧元区经济复苏态势更为强劲，一季度欧元区增速高达2.5%，德国和意大利的增速分别为2.9%和2.1%。与之相伴的是就业状况不断改善，失业率下降至2009年以来的历史最低水平。

基本面的支撑因素为何没有在相同时期支撑欧元强势？德银认为，主要是因为欧债危机以及欧洲一体化进程的不确定性，即政治因素的影响所致。不过，近期欧洲政治形势发展进一步安抚了国际投资者。法国大选结果使欧元多头大为放心，即将举行的德国大选预计也不会飞出新的“黑天鹅”。两大核心国家的稳定使得投资者对未来欧盟一体化进程预期增强，有分析认为未来欧盟一体化可能着手解决欧元的核心硬伤——财政一体化问题。

当前，可能危及欧元区信心的政治风险来自意大利和英国。德银认为，意大利在2018年初举行大选的可能性较低，因此其政治风险尚未影响到当前欧元定价。英国脱欧虽然对市场产生了影响，但是更多影响波及的是英镑而非欧元。

与此相对应的是，美国市场政治风险超出各方预期。未来特朗普政府是否继续偏好弱势美元？耶伦继任者未来能够如特朗普所愿持鸽派态度？美国国内医改方案和减税进程如何推进？这些不确定性因素将在中短期内继续打压美元。

在基本面和政治风险之外，当前改变市场对于欧元预期的还有欧洲央行的鹰派表态。丹斯克银行分析认为，近期欧元区经济增长预期从此前1月份的1.3%提升至1.8%，这使得欧洲央行开始讨论结束宽松政策。欧洲央行行长德拉吉和德国央行行长魏德曼都表示，欧元区加强和扩大复苏，持续宽松可能造成再通胀风险，未来需要渐进调整。

德银认为，相比美联储，欧洲央行在是否结束宽松政策上慢半拍。美联储在2015年开始了加息进程，欧洲央行在2016年3月份仍在降息和扩大月度购债计划。不过，市场预计欧洲央行可能在今年9月份会议公布宽松政策结束的时间节点，并于明年开始终结宽松政策。受此影响，未来市场可能下调美欧利差预期，并将欧洲宽松政策终结的影响提前纳入欧元定价。

因此，多数投资机构开始重新调整欧元对美元汇率预期。德意志银行也改变了此前美元和欧元平价预期，认为欧元对美元汇率将在一定时间内稳定在1∶1.1左右。丹斯克银行认为，近3个月内欧元不会对美元出现大幅下跌。

然而，市场对欧元态度的转变并不意味着大规模增持欧元的开始。德银表示，当前的预期调整仅仅是认为制约欧元的政治风险已经减缓，投资者不应对欧元汇率有过高预期。

德银强调，从历史上看，欧元区的整合往往是阶段性的，其经济决策往往是缓慢的。在大量增持欧元之前，投资者必须意识到当前制约欧元的结构性弱点短期内不会改变，欧元对美元汇率不会突然走高。

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