机构看好债市复苏委外基金迎来双赢契机

银行“中考”过后，资金面转而较为平稳，由此多家机构看好债市下半年表现。去年成立至今多数亏损的委外基金能否“突出重围”，成为市场的一个关注点。机构又将何去何从，是大举赎回还是继续坚守？

多重积极信号显现 债市或迎“小阳春”

熬过了6月底的MPA大考，进入7月后，银行对资金面宽松预期普遍有所增强。央行副行长易纲日前表示金融去杠杆已有初步结果，这让机构普遍松了一口气。而且，经过相当长时间的调整，近期债市也显现出越来越多的积极信号。

一位农商行副行长表示，当前监管部门对于“三三四”监管进度安排上有所延期，资金面仍处于紧平衡。作为标准化资产，债券市场有一定的机会。

南京银行（601009）资管部总经理戴娟表示，目前债市机会大于风险。她告诉记者，宏观基本面对债券市场的支撑作用将会逐渐体现。伴随着收益率的深度调整，从绝对价值来看，债券类资产逐渐步入可投资的区域。

鹏扬基金总经理杨爱斌也表达了类似的观点。他指出，从债券调整的幅度估值来看，已经接近2013年了。从绝对收益率水平上说，债市已经非常有吸引力。

而近期债券通的推出更是起到了锦上添花的作用。工银瑞信基金表示，债券通的推出，使得境内债券市场在前期对qfii/RQFII开放和银行间市场对境外投资者直接开放的基础上，进一步便利了境外投资者进入国内债券市场的流程，降低了交易门槛，扩大了投资者范围，是加强内地与香港金融市场互联互通的又一重大举措，也是我国债券市场对外开放的重要创新。

第一创业（002797）证券固定收益部首席研究所代理负责人李怀军建议投资者，利用目前债市的调整机会逢低布局。他指出，6月底是配置盘的时机，8、9月则是交易盘的时机。从历史走势可以看出，中国债券市场是长期走牛的行情，每一次市场波动或回撤后，下一个阶段债券市场均会出现显著上涨，每一次市场调整都可能是投资布局的良机。

委外基金成绩欠佳 银行资金何去何从

综合银行、券商资管、基金等多家机构的观点可以看出，对下半年债市持乐观情绪的占据主流。那么，问题来了：如果市场好转，委外赎回会否大幅来袭，机构将如何抉择？

2016年下半年，委外基金规模疯狂扩张。基金业协会数据显示，2016年6月底，开放式债券基金总份额为7202.39亿，当年9月底时总份额突破1万亿份，单季增长超过四成。为防范金融风险，2017 年3、4月间银监会密集推出多项监管新规，精准监管委外基金。自此以后，“委外产品会否出现大规模赎回”一直是投资者关注的一大焦点。

2016年三季度，债市处于收益率的低点，委外投资通过加杠杆博取收益。但在此后降杠杆、防风险的环境下，受到收益率快速上行的冲击，不少委外投资处于浮亏状态。Wind数据显示，去年三季度成立至今的171只债券型基金中，近四成净值在1元下方。委外“成绩单”如此惨淡，加上今年三季度又有相当数量的委外基金即将到期或开放申赎，重重压力之下，少数基金公司为挽留银行资金，不得不做出承诺收益率的“踩线”动作。

其实，就银行方面来说，对赎回似乎并没有那么着急。受访的银行人士表示，去年委外布局较多的银行不会出现集中赎回委外的现象。对于浮亏较大的委外投资，银行还是愿意再等等看。

一位农商行分管副行长对记者表示，银行的委外占比并不高，大概在20亿元左右，委外投向相对分散。投的委外债券基金中，若是亏本大的，可能考虑再看看，不急于立即赎回。而对一些收益一般的未达预期的基金，会考虑到期不续作。同时，委外投资的时间并不集中，因而不会出现集中赎回的现象。

业内人士指出，从年初至今大型银行的委外投资规模基本稳定，主要是根据季度末委外机构业绩对仓位进行动态调整。少数股份制银行赎回，除了从委外机构业绩方面考虑外，还存在部分合规因素，预计赎回比例在10%以内。

而对于委外规模较大的银行来说，业内人士表示，考虑到降杠杆的需要，会把有收益的委外基金先落袋为安。

赎回情况好于预期 如何双赢

应当说，自银监会监管新规出台之后，委外基金的赎回一直在持续进行中。但综合中期数据、基金业规模变动来看，委外赎回的情况较为平稳。总体来看，大部分基金公司感到委外赎回压力不大，现在的问题是如何实现机构与基金公司之间双赢。

数据显示，截至6月30日，债券型基金的资产净值合计2.01万亿元，较一季度末的2.17万亿元减少近8%。但是，整个上半年，虽然一级债基和二级债基有所赎回，数量分别是780亿和624亿，但是债券型基金和纯债型基金规模分别增长1010亿和1687亿，赎回的情况相对好于预期。

从银行角度来说，对委外投资仍有需求，但也提出了更高的要求。一家规模较小的农商行人士表示，对于500亿规模以下的金融机构来说，委外投资的需求仍然很高。因为，组建一个投研、交易、风控和技术的团队所需的成本较高，委外可以协助金融机构获得更好的投资机会。不过，在委外流程上要做好控制，需要投委会作出分析决策。

戴娟透露，南京银行会缩小管理人筛选范围，后续将与部分管理人重点开展合作。

基金公司方面也在积极沟通银行，改善主动管理能力，以期留住资金，实现扭亏为盈。一家基金公司子公司相关人士告诉记者，委外产品现在大部分已经从子公司转到母公司运作，基金公司专户的费率相比子公司来说略低，而且主动管理能力也明显优于子公司。

另一些基金公司则在和银行方面的沟通中，尝试“先续期后支付收益”的操作方式，并提高之前的约定收益率，银行方面可以先拿到收益，暂时拿不回本金。这种做法是否合规有待商榷，但是也表现了基金公司为留住资金而主动出击的积极态度。

然而，银行委外资金撤离仍是大势所趋。一位基金行业资深研究人士告诉记者，近期权益类产品发行增加，委外产品的发行已经基本停滞。随着监管设立的期限逼近，如果下半年债市有所好转，资金更倾向于逢高了结。

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