鼎兴量子解读：军工行业热的发烫背后投资的门槛在哪里？

这一轮的军工热在中国私募股权行业前所未有，且无先例可供参考，在诡谲的市场环境之下，要踏准军工投资的风口并不容易。

文 | 陶辉东

来源 | 投中网

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军工“热”有目共睹，但“热”的背后，有多少泡沫？有多少机构能真正看懂军工？有多少仅是打擦边球的概念？这一轮的军工热在中国私募股权行业前所未有，且无先例可供参考，在诡谲的市场环境之下，要踏准军工投资的风口并不容易。

近日，在军工领域进行深度布局的鼎兴量子总经理金宇航和军工及高端制造行业合伙人吴总接受了投中网专访，详谈他们眼中的军工投资现状和未来的机会。

在刚刚结束的第十一届中国投资年会上，鼎兴量子获“中国十大最具潜力创投机构”，金宇航获“中国十大最佳新锐投资人”。年会上，金宇航还做了题为“拒绝浮躁，专注投资本质”的主题演讲，关于军工的内容尤其反响强烈。军工是鼎兴量子聚焦的核心产业，他们已对军工进行了长达两年多的调研，组建了强大的专家技术团队，投资金额达7亿多元。

军工市场的投资机会毋庸置疑，大量的数据都证明了这一点。金宇航表示，北约要求成员国的军费投入必须占GDP比重的2%，但是中国的军费目前只占GDP的1.3%。2017年我国国防预算突破1万亿，听起来很大，但跟经济实力相比，军费投入占GDP的比重依然有很大的提升空间。特别是我们在海军、空军和网军的建设上面，历史欠账很大。未来五年，中国军费年复合增长会保持在10%以上。再加上军民融合的市场，军工行业市场规模不可限量。

那么，军工行业的投资门槛是什么？怎样的机构才能抓住这一波投资机会呢？

技术与渠道两手都要硬

军工是一个与一般装备制造业逻辑完全不同的市场，它有令人羡慕的高毛利，有大规模稳定的订单，但同时也有严格的准入制度，以及难以掌握的军方需求。

这就给军工公司提出了很高的要求：一方面要有强大的技术实力，能够满足军方的要求；另一方面也要有很强的渠道能力，让产品被军方接受。

金宇航表示，军工行业有特殊性，它不认专利，所有的图纸都要交给国家。但是它有一个比专利更强的保护，就是型号。只要进了型谱目录，在7到10年的时间都有很高的壁垒。

当然，进入型谱目录是一件非常困难的事情，甚至比新药拿到批文还难。有很多团队技术基础不错，但是他们了解不到军方需求，整天闭门造车，结果造出来的东西军方不采购。

“有很多企业在外围转圈圈，花了很长的时间，但做的大部分是无用功。” 鼎兴量子合伙人吴总说。

吴总出身于部队，拥有国防科技大学博士学位，曾在部队和政府任职多年，获国家科技进步二等奖。鼎兴量子的军工投资团队，大都像吴总这样在军工行业深耕多年，对产业的发展有清晰的理解，了解部队装备的需求。军品的研发有很强的需求导向属性。正确的方向应该是，企业要先了解军方的需求，再根据他们的需求定制产品。这是一个倒推的过程，也正是这个过程最考验投资机构或创业公司的能力。

因为鼎兴量子懂军工，很多有潜力的军工企业愿意和他们合作。比如鼎兴量子前不久就投资了一家很有潜力的公司。这家公司是做测风雷达的，海上气象条件复杂，该产品可以用于探测低空气场，这对保障战斗机在海上飞行的安全非常重要。这项技术过去只有美国和法国掌握，对中国禁止出口。而鼎兴量子投资的这家公司用四年时间把产品做了出来，目前已经在国产航母，新型导弹驱逐舰上装备。目前这一产品在国内没有竞品，而且不光可以用于部队，未来还可以用于民用机场，从“民参军”再到“军民融合”。

金宇航认为，挖掘这类项目，首先要求机构能够了解产业链信息，鼎兴量子团队中有以前装备研究部门的专家，可以从产业链中分析、挖掘出处于产业链相对核心地位的企业，可以帮助企业论证项目的可行性。鼎兴量子投资的一家江西的军工企业，就是通过行业研究发现，这家企业的产品不仅满足了军方的需求，且产品做得非常扎实，从来不出故障，奠定了企业在该领域领先的市场地位，也让鼎兴量子军工投资团队在产业链中发现了这家优秀的军工企业。

有产业能力才能投好军工

军品与民品一个非常大的不同是，军品的研发过程要漫长的多。民品的研发周期可能只有一年，再慢的话就跟不上市场需求。而军品的研发至少要三年，当然好处是一旦列装，就将有很长的生命周期。

面对这样的产业特点，金宇航认为，投资机构如果依然采取财务投资的方式，是投不好军品的，因此他非常强调鼎兴量子的产业能力。

这样的产业能力体现在很多方面，首先是为产品找渠道。例如前面提到的那家江西军工企业，鼎兴量子去调研之后发现，它原来的产品很单一，但实际上能做的产品很多。之前之所以没做，只是因为没有相匹配的业务渠道。吴总表示，鼎兴量子可以从产业链或已投资的这些军工企业，进行业务、技术等多方面的整合，对这家公司进行产业孵化。另外有一个投资项目，企业需要引进或者整合优秀的惯导团队，鼎兴量子就与企业一道，在产业链上下功夫，为企业引荐了非常好的团队。

鼎兴量子拥有的产业能力，也是在泡沫严重的军工行业拿到合理估值的筹码。有一家做导航平台的公司，在洽谈投资过程中，企业与多家机构签订了投资意向协议，但最终却愿意以更低的估值与鼎兴量子达成投资，这是产业投资者才有的议价能力。

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