拆解年报玄机：红星美凯龙利润下滑不止一点点

红星美凯龙(1528.HK)日前发布2016年年报：营业收入92.82亿元人民币，同比增长6%；净利润40.36亿元，同比下滑1.5%；基本每股收益1.11元；拟每股派现0.42元。公司经营业绩看似企稳，净利润下滑力度不大。

但自3月20日红星美凯龙披露年度业绩报告以来，红星美凯龙股价阴跌多日，近日虽有小幅反弹，但仍较年度业绩之前明显下跌。且惠誉近期将红星美凯龙评级下调，认为红星美凯龙今年运营杠杆不降反升。

红星美凯龙最近的市场行情似乎不太尽如人意，不妨稍微仔细读一读红星美凯龙2016年的年报：如果除去投资物业价值变动带来的收益，红星美凯龙的利润下滑幅度其实远大于1.5%。

红星美凯龙于2015年6月在香港上市，是中国领先的家居服饰及家俱商场运营商。据弗若斯特沙利文统计数据，2016年，红星美凯龙销售额占连锁家居装饰及家具商场行业的11.8%，占商场行业的4.5%，在我国家居装饰及家具零售行业中所占市场份额最大。

2016年红星美凯龙实现收入92.82亿元，同比增长6%。其中自有/租赁商场业务带来收入58.71亿人民币，占总营业收入的63.2%；委管商场营业收入27.41亿元，在总营收中占比29.5%；商品销售及相关服务营收2.05亿元，占比2.2%；其他业务营收4.65亿元，占比5.1%。下图为红星美凯龙历年营收与净利润走势图：

据年报显示，红星美凯龙2016年净利润40.36亿元，同比下滑1.5%。综合损益表中，投资物业公允价值变动由2015年的23.81亿上升至26.52亿人民币，净增加2.71亿。主要是由于报告期内若干发达城市的自有商场租金及管理费水平上升及若干在建商场竣工开业。下图为红星美凯龙2016年综合损益表部分截图：

正常情况下，公司的自持物业是作为投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量的，其公允价值的波动会影响公司非经常性损益并进而影响公司的利润总额。若从红星美凯龙账面净利润中扣除这部分公允价值增长，则2016年红星美凯龙的实际净利润较上年度下降的幅度远超过1.5%。

此外2015年-2016年，红星美凯龙投资物业公允价值变动收益占净利润的比例分别为54.5%、65.7%，这也反映出物业重估对利润的影响。

本文作者：面包财经

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